張明合是在10月16日建行與云南錫業(yè)集團(tuán)(控股)有限責(zé)任公司(下稱云錫集團(tuán))簽訂市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議上做出前述表述的。該協(xié)議的簽署,意味著全國首單地方國企市場化債轉(zhuǎn)股項目正式落地。
據(jù)張明合介紹,該債轉(zhuǎn)股項目總額為100億元,即建行募集100億元社會資金,承接云錫集團(tuán)100億元債務(wù),資金用途主要為債務(wù)置換,預(yù)期收益率在5%-15%,期限為五年,不承諾剛性兌付。
此前不久,建行參與的首單央企債轉(zhuǎn)股也正式啟動。10月8日,建行與武鋼集團(tuán)的首期轉(zhuǎn)型發(fā)展基金120億元資金已到位,該基金共兩只總規(guī)模240億元。
張明合對財新記者介紹,建行通過建銀國際與武鋼下屬基金公司做雙GP(一般合伙人),LP(有限合伙人)則是建行理財資金和武鋼集團(tuán)自有資金,以此成立有限合伙基金。LP的出資比例為1:5,武鋼出資20億元,建行出資100億元。GP的出資比例約1:2,武鋼為100萬元,建行出49萬元。(見《財新周刊》封面報道“去杠桿加速”)
值得注意的是,武鋼集團(tuán)和云錫集團(tuán)均為上一輪政策性債轉(zhuǎn)股的對象。18年之后,它們又成為新一輪債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的,方案也比較相似。
10月10日,國務(wù)院公布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》(下稱《債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見》),標(biāo)志著新一輪債轉(zhuǎn)股正式啟動。
“選好企業(yè)最關(guān)鍵。”據(jù)張明合介紹,武鋼集團(tuán)、云錫集團(tuán)均為正常類貸款。
實施主體上,武鋼債轉(zhuǎn)股為建銀國際子公司,云錫集團(tuán)債轉(zhuǎn)股為建信信托。
資金來源上,武鋼債轉(zhuǎn)股為建行理財資金,云錫債轉(zhuǎn)股為建信信托與云錫成立的基金,該基臣財資者可能包括保險資管機(jī)構(gòu)、建行養(yǎng)老金子公司的養(yǎng)老金、全國社保、信達(dá)AMC的資管子公司、以及私人銀行的銀行理財資金。
預(yù)期收益率上,武鋼債轉(zhuǎn)股基金的LP預(yù)期收益率為5%;云錫的為5-15%,但張明合強(qiáng)調(diào)不承諾剛性兌付。
資金用途上,目前都是用以債務(wù)置換,相當(dāng)于從絕對值上降低企業(yè)債務(wù)規(guī)模,數(shù)據(jù)上即可測算降杠桿率。
云錫集團(tuán)董事長張濤在會上表示,目前云錫集團(tuán)總資產(chǎn)500多億元,總負(fù)債350億元,資產(chǎn)負(fù)債率目前為83%。云錫集團(tuán)設(shè)定的“降杠桿”目標(biāo)為65%。通過此次建行債轉(zhuǎn)股,可以降低云錫集團(tuán)15%的杠桿率。
按照測算,此次債轉(zhuǎn)股能幫助武鋼資產(chǎn)負(fù)債率下降10%,即從75%左右回歸至65%的鋼鐵行業(yè)平均負(fù)債率。
“大多數(shù)國企都是短貸長用,債務(wù)鏈壓力比較大,還債可以幫助實現(xiàn)債務(wù)的絕對量下降?!睆埫骱险f。
定價方面,債權(quán)方面,建行以1:1的企業(yè)賬面價值承接債務(wù);股權(quán)方面,非上市公司的股權(quán)經(jīng)過評估按市場價轉(zhuǎn)股;上市公司的股權(quán)參照二級市場價格做安排。
比如按9月末,寶鋼與武鋼公布合并方案。武鋼股份的現(xiàn)金選擇權(quán)為2.58元/股;武鋼股份停牌價為3.17元/股,市凈率為1.1倍。轉(zhuǎn)股價或在這個區(qū)間內(nèi)。
公司治理方面,建行表示將作為積極股東,參與管理。張明合指出,銀行有大量的財務(wù)人員、法律人員,綜合信息量比較廣,比如對幾家同一行業(yè)的貸款戶、上下游貸款客戶進(jìn)行比較,就能對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有判斷,“有機(jī)會把這個事情做好?!?/p>
未來退出方面,建行與武鋼、云錫均簽訂遠(yuǎn)期回購協(xié)議,雙方約定,如果未來管理層業(yè)績不達(dá)到預(yù)期,國企集團(tuán)將對股權(quán)進(jìn)行回購,建行方面由此退出。
張明合指出,債轉(zhuǎn)股還是會有風(fēng)險,包括市場風(fēng)險、公司治理及股東機(jī)制等問題。
一是市場風(fēng)險?!皩ν顿Y者而言,項目是要承擔(dān)風(fēng)險的,不是固定收益。我們會制定好流程,做好盡職調(diào)查,盡可能公開公平公正傳導(dǎo)給投資者”。
二是公司治理風(fēng)險。“國有企業(yè)的公司治理問題可能比較復(fù)雜,要看銀行能不能在重大投資決策上有話語權(quán),能不能合作”,張明合指出,降杠桿的主體責(zé)任在企業(yè),杠桿率要調(diào)整好,公司治理也要改善。
三是實踐風(fēng)險。張明合指出,在債轉(zhuǎn)股過程中,遇到的困難能不能化解,建行有沒有真正的能力做股東,這都需要且行且試。
“債轉(zhuǎn)股要做到真正市場化,需要綿綿用力,一企一策,不可能大規(guī)模一次性解決很多問題。”一位國有大行信貸部門高管說。