09月29日訊，對(duì)于素以貸款業(yè)務(wù)為主的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，投貸聯(lián)動(dòng)是一項(xiàng)較大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新；而就長(zhǎng)于經(jīng)營(yíng)綜合金融業(yè)務(wù)的信托公司來(lái)說(shuō)，投貸聯(lián)動(dòng)則正好可以完美地發(fā)揮其既有的金融功能優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用其所積累的豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，探索并形成科技金融服務(wù)的新模式，從而更好地促進(jìn)科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。 天然的功能優(yōu)勢(shì)
與英美國(guó)家不同，改革開(kāi)放之初我國(guó)引進(jìn)和繼受信托制度，不是因?yàn)樯鐣?huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了對(duì)信托作為一種優(yōu)良的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移和財(cái)產(chǎn)管理制度的現(xiàn)實(shí)需求，而是把它作為一種區(qū)別于當(dāng)時(shí)高度集中、僵化刻板的國(guó)有銀行的更具靈活性和市場(chǎng)化特征的融資工具，一塊探索漸進(jìn)式改革傳統(tǒng)計(jì)劃金融體制的“試驗(yàn)田”。由于種種歷史因素匯集到一起，客觀上要求彼時(shí)新成立的信托機(jī)構(gòu)具有全能型金融的特點(diǎn)，既要有銀行的功能，可以從事存貸款業(yè)務(wù)；又要有實(shí)業(yè)投資的功能，這樣才能實(shí)際地參與項(xiàng)目的建設(shè)；還要具備在國(guó)內(nèi)承銷(xiāo)和交易股票、債券，在國(guó)外發(fā)行債券的資格，由此強(qiáng)化了信托機(jī)構(gòu)“金融百貨公司”的傾向，確立了信托業(yè)以經(jīng)營(yíng)信貸業(yè)務(wù)為主、兼具投資功能的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。
2002年信托“一法兩規(guī)”頒布實(shí)施以來(lái)，尤其是2007年信托“新兩規(guī)”出臺(tái)后，監(jiān)管政策的主要引導(dǎo)方向，便是鼓勵(lì)和督促信托公司減少一直占主導(dǎo)地位的、與商業(yè)銀行貸款同質(zhì)化的債權(quán)融資業(yè)務(wù)，努力拓展投資業(yè)務(wù)，包括股權(quán)投資業(yè)務(wù)、并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)以及證券投資業(yè)務(wù)，以期褪去信托業(yè)身上濃重的“類(lèi)銀行”色彩，塑造自己獨(dú)立的行業(yè)地位。
可見(jiàn)，從“基因”上講，信托公司一經(jīng)誕生，便擁有貸款與投資兩大業(yè)務(wù)傳統(tǒng)；從監(jiān)管導(dǎo)向上看，信托業(yè)的重要轉(zhuǎn)型方向是擺脫單一的融資業(yè)務(wù)模式，投資與融資并舉；從目前的市場(chǎng)需求分析，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)債權(quán)融資需求持續(xù)下降，另一方面企業(yè)部門(mén)對(duì)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的股權(quán)投資的需求不斷升溫；從金融服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)著眼，在現(xiàn)有金融業(yè)態(tài)中，信托公司可以說(shuō)是唯一一個(gè)能夠自由地同時(shí)開(kāi)展貸款與投資的綜合經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，這是它在金融功能上的一個(gè)比較優(yōu)勢(shì)；而從實(shí)踐中考察，信托公司在貸款與投資這兩類(lèi)業(yè)務(wù)上，既有寶貴的成功經(jīng)驗(yàn)，也有慘痛的失敗教訓(xùn)。這些因素的共同作用，必將促進(jìn)信托公司改革信托服務(wù)的供給結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)型債權(quán)融資業(yè)務(wù)的比重，不斷提高股權(quán)投資、并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)的份額，成為探索投貸聯(lián)動(dòng)有效模式的一支輕騎兵。
先行者的探索
根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2015年底，信托業(yè)資產(chǎn)總額為163，036億元，其中，融資類(lèi)信托資產(chǎn)占比為24.32%，投資類(lèi)信托資產(chǎn)占比為37%，事務(wù)管理類(lèi)信托資產(chǎn)占比為38.69%。融資類(lèi)信托資產(chǎn)占比呈逐年下降趨勢(shì)，2013~2015年分別為47.76%、33.65%、24.32%。在投資類(lèi)信托資產(chǎn)中，PE類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模為7，299，801萬(wàn)元，占比僅為0.45%，規(guī)模較小，表明從整個(gè)信托業(yè)來(lái)看，投貸聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式還在萌芽之中，尚未形成規(guī)?；?/p>
但是，一些先行者的探索，已可讓我們一窺投貸聯(lián)動(dòng)的堂奧。
例如，平安信托是我國(guó)較早系統(tǒng)化地開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的信托機(jī)構(gòu)，通過(guò)其全資子公司平安創(chuàng)新資本，平安信托投資超過(guò)80家企業(yè)，投資管理規(guī)模超過(guò)300億元。在平安信托的PE投資項(xiàng)目里，既有對(duì)綠地集團(tuán)、云南白藥等動(dòng)輒數(shù)十億元的大手筆股權(quán)投資，又有上海家化等地方國(guó)資改革試點(diǎn)項(xiàng)目的控股型收購(gòu)，還有作為小股東參與的股權(quán)投資。在健全和改進(jìn)自身的投后管理體系的同時(shí)，平安信托整合內(nèi)部資源，嘗試將綜合金融業(yè)務(wù)引入到PE投資項(xiàng)目中，為PE客戶(hù)提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、夾層融資、票據(jù)融資等全面金融解決方案。為此，平安信托打造了“大投行”的PE服務(wù)模式，建立了新業(yè)務(wù)發(fā)展事業(yè)部，主要通過(guò)票據(jù)融資、保理融資、貿(mào)易融資等金融產(chǎn)品，為PE投資企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)提供資金服務(wù)。平安信托這一舉措，正是嘗試運(yùn)用投貸聯(lián)動(dòng)模式，為處于不同發(fā)展階段的投資企業(yè)提供多元化、綜合化金融服務(wù)，推動(dòng)投資企業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，提升企業(yè)估值，獲取更豐厚回報(bào)。
又如，安信信托通過(guò)深入研究發(fā)現(xiàn)，在2016年至2020年的5年之間，我國(guó)將新增光伏裝機(jī)107GW，按照平均每瓦投資8元計(jì)算，未來(lái)5年行業(yè)將新增投資8，560億元，每年約有1，700億元的新增投資機(jī)會(huì)。光伏電站的特點(diǎn)是建設(shè)期投資量大，但并網(wǎng)發(fā)電后現(xiàn)金流十分穩(wěn)定。一般100MW的光伏電站，建設(shè)期投資約8億元。在建設(shè)期間，安信信托與專(zhuān)業(yè)伙伴合作，設(shè)立光伏電站產(chǎn)業(yè)投資信托基金，投貸聯(lián)動(dòng)，采用股權(quán)融資與債權(quán)融資相結(jié)合的方式，主動(dòng)管理，高效建設(shè)電站。在熟悉光伏行業(yè)并與優(yōu)勢(shì)企業(yè)建立策略合作關(guān)系后，安信信托充分利用近年來(lái)行業(yè)復(fù)蘇和出現(xiàn)賣(mài)方市場(chǎng)的寶貴機(jī)會(huì)，聯(lián)合業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的合作伙伴，在并購(gòu)領(lǐng)域開(kāi)展更高層次的投貸聯(lián)動(dòng)，綜合運(yùn)用并購(gòu)貸款、并購(gòu)?fù)顿Y、信用支持、股權(quán)托管等多種方式，對(duì)一批生產(chǎn)設(shè)備完好、技術(shù)力量雄厚的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，快速恢復(fù)企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)生現(xiàn)金流。
再如，長(zhǎng)安信托也推出了自己的投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)項(xiàng)目。這一創(chuàng)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)為，長(zhǎng)安信托面向合格投資者發(fā)行信托計(jì)劃，為一家電子商務(wù)公司提供信托貸款，而該筆貸款附認(rèn)股期權(quán)，即長(zhǎng)安信托有權(quán)選擇在本信托首期成立后、投資標(biāo)的電子商務(wù)公司上市前（材料正式報(bào)送主管機(jī)構(gòu)前）的任一時(shí)點(diǎn)，以2，000萬(wàn)元（新增募集信托資金）向該電子商務(wù)公司的實(shí)際控制人（或指定關(guān)聯(lián)方）受讓5%的股權(quán)。
此外，今年3月，在廣東省推廣投貸聯(lián)動(dòng)促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展會(huì)議上，廣東粵財(cái)信托與省金融辦、佛山市政府、建設(shè)銀行廣東省分行等四方簽署了《廣東建行投融通業(yè)務(wù)合作備忘錄》；粵財(cái)信托、建設(shè)銀行與佛山市廣東好幫手電子科技股份有限公司、廣東金葉雅邦硅膠有限公司等5家科技企業(yè)簽署了相關(guān)合作協(xié)議，率先在佛山試點(diǎn)“投貸聯(lián)動(dòng)”模式，支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。
多樣化的信托模式
信托公司應(yīng)在把握科創(chuàng)企業(yè)生命周期不同階段的不同需求的基礎(chǔ)上，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，探索和設(shè)計(jì)投貸聯(lián)動(dòng)的具體模式，將對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的投資與貸款，在不同時(shí)期之間、不同金融機(jī)構(gòu)或投資機(jī)構(gòu)之間、不同承接主體之間進(jìn)行合理分布，以期達(dá)到效率最高、風(fēng)險(xiǎn)最小的目標(biāo)。
先貸后投：信托公司向科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放抵質(zhì)押貸款或信用貸款后，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和發(fā)展前景有了進(jìn)一步了解，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)有了進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，在溝通順暢、看好企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ那疤嵯?，通過(guò)受讓創(chuàng)始股東部分股權(quán)的方式或者增資擴(kuò)股的方式，投資入股科創(chuàng)企業(yè)，與其他股東一道，共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，共享投資收益。從投資主體來(lái)看，既可以是信托公司本部，也可以是信托公司參股或控股的專(zhuān)業(yè)投資子公司；如果是信托公司的話(huà)，其資金既可以來(lái)源于信托資金，也可以是其自有資金。從投資后持股比例來(lái)看，信托公司大多是參股，較少控股。從投資策略來(lái)看，信托公司一般是財(cái)務(wù)投資，也有一部分屬于戰(zhàn)略投資，后者如前述平安信托，其投后管理工作涵蓋了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制、項(xiàng)目增值服務(wù)和項(xiàng)目流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)等三個(gè)方面，其中投后管理增值服務(wù)的主要方法，是協(xié)同每家投資企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，搭建全面預(yù)算管理與考核標(biāo)準(zhǔn)。平安信托著眼于幫助企業(yè)解決關(guān)鍵問(wèn)題，比如有些企業(yè)家更關(guān)心眼前的生意與訂單，但通過(guò)制定發(fā)展戰(zhàn)略，可以讓他們看得更遠(yuǎn)；借助全面預(yù)算管理與考核制度，進(jìn)而完善法人治理結(jié)構(gòu)，能讓企業(yè)受戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)和導(dǎo)向，把錢(qián)用在最需要的地方。例如，平安信托投資入股中油優(yōu)藝環(huán)保后，協(xié)助梳理企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，引領(lǐng)企業(yè)高管人員共同討論，達(dá)成5年內(nèi)成為國(guó)內(nèi)醫(yī)廢處理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)的共識(shí)，明確了奮斗目標(biāo)。平安方面還通過(guò)培訓(xùn)財(cái)務(wù)總監(jiān)、人力資源總監(jiān)等高層，協(xié)助企業(yè)構(gòu)建全面預(yù)算管理，建立相應(yīng)的考核機(jī)制。平安信托的所有PE投資企業(yè)，都逐漸建立全面預(yù)算管理模式。從投資退出方式來(lái)看，有的通過(guò)向現(xiàn)有股東或第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)實(shí)現(xiàn)退出；有的通過(guò)被上市公司并購(gòu)后完成退出；有少數(shù)幸運(yùn)的，則通過(guò)企業(yè)IPO后股份上市流通后變現(xiàn)退出。當(dāng)然，如果投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，發(fā)展前景暗淡，信托公司的投資價(jià)值便會(huì)隨之貶值，面臨投資虧損甚至全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。從投貸之間的關(guān)系看，一般是信托公司通過(guò)相對(duì)初級(jí)簡(jiǎn)單、收益穩(wěn)定但比較有限的貸款業(yè)務(wù)，獲得相對(duì)高級(jí)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)較大但也可能收益巨大的投資業(yè)務(wù)。
先投后貸：信托公司在對(duì)一些優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資后，為支持企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展，為企業(yè)發(fā)放一定數(shù)量的貸款。由于科創(chuàng)企業(yè)在其生命周期的種子期、初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期內(nèi)，往往缺乏實(shí)物資產(chǎn)作為申請(qǐng)貸款的抵押物，信托公司為控制風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)和政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)性融資擔(dān)保公司合作，組合運(yùn)用未上市公司股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、訂單融資、控股股東擔(dān)保等方式，將債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)降至可控范圍內(nèi)。
投貸并舉：信托公司采取“股+債”的方式，為一家科創(chuàng)企業(yè)同時(shí)進(jìn)行股權(quán)投資并發(fā)放貸款。之所以采取這種模式，有主動(dòng)和被動(dòng)之分。主動(dòng)的情況是，信托公司十分看好科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，愿意在給予企業(yè)債權(quán)融資的同時(shí)，參與企業(yè)的股權(quán)，形成更加緊密的戰(zhàn)略關(guān)系，分享企業(yè)高速增長(zhǎng)的可觀收益；被動(dòng)的情況則是，科創(chuàng)企業(yè)在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生了較大的資金需求，但其抵質(zhì)押物短缺，短期利息支付能力有所不足，信托公司對(duì)其融資支持難以完全采用債權(quán)方式，因此一部分采取股權(quán)投資方式。
投貸互轉(zhuǎn)：主要是債轉(zhuǎn)股，即信托公司對(duì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放貸款后，當(dāng)企業(yè)的成長(zhǎng)滿(mǎn)足一定的條件時(shí)（如營(yíng)業(yè)收入達(dá)到一定規(guī)模、研發(fā)出關(guān)鍵知識(shí)產(chǎn)權(quán)、市場(chǎng)份額占到一定比例等），信托公司可以將該筆貸款按照事先約定的價(jià)格，通過(guò)增資擴(kuò)股的方式，轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資。這相當(dāng)于科創(chuàng)企業(yè)投桃報(bào)李，為信托公司的前期信貸融資提供一份可能未來(lái)價(jià)值不菲的回報(bào)。另一種比較少見(jiàn)的情況是投轉(zhuǎn)貸，當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展不盡如人意時(shí)，依據(jù)協(xié)議將原有股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓給其創(chuàng)始股東，但其創(chuàng)始股東不用立即完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的全額交付，而是將該股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的全部或部分轉(zhuǎn)化為給創(chuàng)始股東的貸款，由創(chuàng)始股東分期歸還。
上投下貸：信托公司在對(duì)科創(chuàng)企業(yè)所屬集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)投資后，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)給予貸款支持，后者往往得到集團(tuán)的擔(dān)保。
上貸下投：信托公司在為科創(chuàng)企業(yè)所屬集團(tuán)提供貸款服務(wù)后，獲得集團(tuán)提供的投資科創(chuàng)企業(yè)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
我投人貸：信托公司對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資后，將其中發(fā)展態(tài)勢(shì)符合預(yù)期設(shè)想的優(yōu)秀企業(yè)推薦給自己所屬集團(tuán)內(nèi)的商業(yè)銀行或外部戰(zhàn)略合作的商業(yè)銀行，由后者給予科創(chuàng)企業(yè)貸款支持，促進(jìn)其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
人投我貸：信托公司所在集團(tuán)的投資機(jī)構(gòu)或外部戰(zhàn)略合作的VC或PE機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資之后，將其中發(fā)展態(tài)勢(shì)符合預(yù)期設(shè)想的優(yōu)秀企業(yè)推薦給信托公司，由信托公司為其提供貸款支持。
如何完成能力和制度建設(shè)
首先，信托公司應(yīng)大力進(jìn)行投資能力建設(shè)。
客觀而言，信托公司擅長(zhǎng)開(kāi)展信貸類(lèi)業(yè)務(wù)，投資業(yè)務(wù)的技藝不高，因此，需要從多方面建設(shè)其投資能力。
一是培養(yǎng)或引進(jìn)具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較高投資水平的高級(jí)人才，組建從事投資業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)；同時(shí)，加強(qiáng)與黑石、凱雷、華平、紅杉、鼎暉、弘毅等國(guó)內(nèi)外一流VC和PE投資機(jī)構(gòu)合作，在合作中深入學(xué)習(xí)其投資方法和運(yùn)作技能。
二是構(gòu)建包括標(biāo)的企業(yè)篩選、投資項(xiàng)目評(píng)審和實(shí)施、投后管理、投資退出等全流程投資業(yè)務(wù)程序，確保投資業(yè)務(wù)有序開(kāi)展。
三是設(shè)立科學(xué)的投資評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，不能照搬套用貸款評(píng)審有關(guān)抵押物、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)狀況、盈利水平等要求。
四是由于相對(duì)于貸款業(yè)務(wù)，投資業(yè)務(wù)期限更長(zhǎng)，面臨的不確定性更大，直接受保障程度更小，因此必須建立與投資文化相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制，鼓勵(lì)創(chuàng)新，容忍一定的投資項(xiàng)目失敗比率。
五是提高長(zhǎng)期化、基金化、凈值化信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力和募集能力，通過(guò)組合投資于不同類(lèi)型的科創(chuàng)企業(yè)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。
其次，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)為信托公司開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)造制度條件。
一是目前證券監(jiān)管部門(mén)的窗口指導(dǎo)意見(jiàn)，不允許擬上市企業(yè)存在信托持股，這使對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的信托投資失去一條最有價(jià)值的退出路徑，抑制了信托公司投資科創(chuàng)企業(yè)的積極性，呼吁盡快拆除這一藩籬，代之以更為合理的管理標(biāo)準(zhǔn)。
二是依照現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)則，信托公司運(yùn)用自有資臣財(cái)資科創(chuàng)企業(yè)，需要申請(qǐng)?zhí)囟ㄙY格，并且投資期限被限定為5年以?xún)?nèi)，這些規(guī)定不一定符合對(duì)科創(chuàng)企業(yè)投資和退出的周期，抑制了信托公司在種子期、初創(chuàng)期投資科創(chuàng)企業(yè)的空間，也應(yīng)該予以改進(jìn)。
三是依照現(xiàn)有規(guī)定，信托公司對(duì)同一科創(chuàng)企業(yè)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)時(shí)，其自有資金運(yùn)用與信托資金運(yùn)用之間，信托資金運(yùn)用于貸款和運(yùn)用于投資之間，存在著關(guān)聯(lián)交易的限制，在合規(guī)性上可能產(chǎn)生障礙，也需要加以改進(jìn)。
四是運(yùn)用于股權(quán)投資的信托產(chǎn)品一般期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性不足。如能在全國(guó)范圍內(nèi)建立信托受益權(quán)流通市場(chǎng)，既有利于提高產(chǎn)品流動(dòng)性，增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力；也有利于形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，避免產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)集中于少數(shù)特定的投資者，必能有力地促進(jìn)投資類(lèi)信托產(chǎn)品的增長(zhǎng)。
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