<body> 臣財貸款網(wǎng)（https://loan.cngold.org/）12月05日訊，由長江商學院主辦的“第三屆中國宏觀經(jīng)濟論壇”于2016年11月30日在北京召開。第三屆中國宏觀經(jīng)濟論壇以“中國經(jīng)濟新風向：遠見與決策”為主題，探討中國經(jīng)濟現(xiàn)狀與發(fā)展方向。
長江商學院金融學教授、金融與經(jīng)濟發(fā)展研究中心主任甘潔發(fā)布了中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟2016年三季度報告。該報告通過對約2000家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況和融資需求進行季度調查而總結分析獲得。
甘潔指出，從去年開始的房地產(chǎn)上漲完全是貨幣作用的效果，因為已經(jīng)投了太多的錢在經(jīng)濟體當中，貸款數(shù)據(jù)中50%都是房地產(chǎn)行業(yè)的貸款，大部分都是個人消費者的房貸資金，這個數(shù)據(jù)完全是貨幣層面的，而且也是貨幣政策的效果，這并非是健康經(jīng)濟發(fā)展的健康指標。這是給大家的一個警告。
央行在北京、深圳，還有很多銀行都在收緊房貸的發(fā)放，甘潔認為，這次政府所做的事情是正確的，希望能夠采取一定的限制措施，來避免或者減少投機者對于房地產(chǎn)的過度投資。
近期媒體多認為房地產(chǎn)開發(fā)、基建拉動了本季度經(jīng)濟增長。甘潔獲得的數(shù)據(jù)表明和房地產(chǎn)直接相關的行業(yè)，如水泥、建筑類金屬制品、鋼鐵、煤炭，占比很小，只占總體樣本的5%。而且它們?nèi)蕴幱诓痪皻鉅顟B(tài)，除建筑類金屬制品，擴散指數(shù)均低于整體水平。生產(chǎn)量除了水泥處于擴張狀態(tài)，其它均處在下降。從消費的良好表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拉動似乎是通過間接的財富效應，即高位套現(xiàn)的家庭將新增的可支配收入用于消費。
三季度經(jīng)濟走出了長達七個季度的通縮，擴散指數(shù)為50。這是一個憂喜參半的結果。之前通縮是因為產(chǎn)業(yè)不景氣，結束通縮意味著經(jīng)濟局部轉暖，企業(yè)議價能力上升。另一方面，寬松的貨幣政策下，超發(fā)貨幣必將形成通脹壓力。此外，大量信貸并未進入實體經(jīng)濟而是涌入房地產(chǎn)和大商品，引發(fā)資產(chǎn)價格迅速上漲。這些都將使得企業(yè)生產(chǎn)成本上升，在過剩產(chǎn)能出清之前，對產(chǎn)業(yè)恢復不利。
甘潔表示，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)仍是產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩的覆蓋面和嚴重程度均處歷史高位，且企業(yè)也不認為情況下季度會有好轉。但是，去產(chǎn)能步伐在三季度明顯放緩，這并非由于產(chǎn)能已經(jīng)出清，更多的是由于生產(chǎn)量的企穩(wěn)讓企業(yè)能夠勉強維持。因此，去產(chǎn)能還有較長的路要走。
甘潔認為，在產(chǎn)能過剩的大背景下，融資仍然不是現(xiàn)階段發(fā)展的瓶頸。
融資不是瓶頸這一結論其實一直與央行《金融機構貸款投向統(tǒng)計報告》一致。2014年四個季度工業(yè)企業(yè)新增貸款平均每季度約以30%的速度下降，2015年整個年度新增貸款余額僅為2014年四季度貸款余額的5%。今年在進一步寬松的信貸政策下，上半年新增工業(yè)貸款僅為0.1萬億，同比少增長55%，在上半年各行業(yè)新增總信貸中占比只有1.3%。這一方面由于產(chǎn)業(yè)不景氣――央行基于銀行家問卷調查的制造業(yè)貸款需求指數(shù)，再次下降到了歷史最低水平的47%。另一方面，今年以來大量信貸進入了房地產(chǎn)行業(yè)。以三季度而言，房地產(chǎn)新增貸款占比高達57%（二季度：50%，一季度33%），而其中99%為個人購房貸款（二季度：95%，一季度：67%）。因此大量信貸并未進入實體經(jīng)濟，甚至有可能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生擠出效應，并催生資產(chǎn)泡沫。
總體而言，融資不是現(xiàn)階段瓶頸是源于在低水位運行這個大背景，投資機會嚴重不足，企業(yè)只要還盈利，靠積累的利潤留存就可運轉，因此并不需要融資。即使需要貸款，也還有固定資產(chǎn)作為抵押。
雖然三季度GDP數(shù)據(jù)向好，但通過對工業(yè)企業(yè)的詳盡調查顯示產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟仍未真正企穩(wěn)。產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)、用工量在三季度呈收縮狀態(tài)。企業(yè)投資持續(xù)疲軟，僅8%的企業(yè)在三季度進行了固定資產(chǎn)投資，擴張型投資為2%。
三季度經(jīng)濟也有兩個亮點。一是生產(chǎn)量經(jīng)歷了5個季度的收縮開始企穩(wěn)（擴散指數(shù)為50）。其次，三季度消費品生產(chǎn)開始擴張，帶動了整體生產(chǎn)量的企穩(wěn)。
以下為甘潔報告部分全文，有刪節(jié)：
產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟總體狀況：仍未真正企穩(wěn)
三季度產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為46，與上季度持平，仍呈輕度收縮。我們構造的產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)包含當前經(jīng)營狀況、預期經(jīng)營狀況變化以及投資時機這三個子指標，為其擴散指數(shù)的平均。2和現(xiàn)有的經(jīng)濟指數(shù)相比，該指數(shù)能夠反映經(jīng)濟絕對景氣程度，并且具有前瞻性。
構成產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟指數(shù)的三個子指標有較大分化。關于企業(yè)經(jīng)營狀況，13%的企業(yè)回答“良好”，擴散指數(shù)為53，較二季度下降一個點。企業(yè)預期經(jīng)營狀況擴散指數(shù)為51，較二季度上升一個點。
最弱的仍舊是投資，當被問到“當前是否是固定資產(chǎn)投資的好時機”時，只有1%的企業(yè)認為“是”，65%的企業(yè)為“一般”，34%的企業(yè)回答“不是”，對應的擴散指數(shù)為34，仍遠低于50的榮枯點。與此相應，僅8%的企業(yè)在三季度進行了固定資產(chǎn)投資，而擴張型投資（即投資規(guī)模高于資產(chǎn)的3%）更為罕見，僅占2%。疲軟的投資將進一步持續(xù)：僅有6家企業(yè)（0.3%）預計會在下季度進行投資。近期媒體注意到上半年全國固定資產(chǎn)投資以政府為主導，民間投資在萎縮，而我們的調查揭示這個趨勢早已開始。
三季度產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的亮點是生產(chǎn)量結束了過去5個季度的持續(xù)下滑，首次企穩(wěn)，擴散指數(shù)為50。而生產(chǎn)量的企穩(wěn)是由消費品帶動，其擴散指數(shù)達54（耐用消費品）和53（非耐用消費品），而且對下季度的預期也超出榮枯線（分別為51和54）。近期媒體多認為房地產(chǎn)開發(fā)、基建拉動了本季度經(jīng)濟增長。我們的數(shù)據(jù)表明和房地產(chǎn)直接相關的行業(yè)，如水泥、建筑類金屬制品、鋼鐵、煤炭，占比很小，只占總體樣本的5%。而且它們?nèi)蕴幱诓痪皻鉅顟B(tài)，除建筑類金屬制品，擴散指數(shù)均低于整體水平。生產(chǎn)量除了水泥處于擴張狀態(tài)，其它均處在下降。從消費的良好表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拉動似乎是通過間接的財富效應，即高位套現(xiàn)的家庭將新增的可支配收入用于消費。
三季度經(jīng)濟走出了長達七個季度的通縮，擴散指數(shù)為50。這是一個憂喜參半的結果。之前通縮是因為產(chǎn)業(yè)不景氣，結束通縮意味經(jīng)濟局部轉暖，企業(yè)議價能力上升。另一方面，寬松的貨幣政策下，超發(fā)貨幣必將形成通脹壓力。此外，大量信貸并未進入實體經(jīng)濟而是涌入房地產(chǎn)和大商品，引發(fā)資產(chǎn)價格迅速上漲。這些都將使得企業(yè)生產(chǎn)成本上升，在過剩產(chǎn)能出清之前，對產(chǎn)業(yè)恢復不利。
挑戰(zhàn)及重點
產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)仍然是需求不足。當被問及制約下季度生產(chǎn)的因素，訂單不足仍是首要因素，涉及79%的企業(yè)。其次是成本，20%的企業(yè)回答“勞動力成本”，15%的企業(yè)回答“原材料成本”。相比于前兩季度，回答宏觀、行業(yè)政策的企業(yè)繼續(xù)增加，達到了17%（一季度：2%，二季度：12%），體現(xiàn)企業(yè)對整體經(jīng)濟和政策的擔憂。過去的調查一致，融資仍然不是瓶頸，僅有4%的企業(yè)將其列為主要限制因素。
產(chǎn)能過剩仍為歷史最高
三季度三分之二的企業(yè)產(chǎn)品在國內(nèi)市場供大于求，與上季度基本持平。反映國內(nèi)需求不足的擴散指數(shù)為83，連續(xù)三個季度維持在歷史的最高點。33%的企業(yè)表示產(chǎn)能過剩超過10%（二季度：30%），14%的企業(yè)產(chǎn)能過剩超過20%（二季度：14%）。而且企業(yè)不認為下一季度過剩程度會有好轉。如果一個行業(yè)（地區(qū)）里有10%的企業(yè)認為其產(chǎn)能過剩超過20%，我們就將這個行業(yè)（地區(qū)）歸類為產(chǎn)能過剩嚴重的行業(yè)（地區(qū)）。行業(yè)、地區(qū)總數(shù)分別為35和31。目前超過一半的行業(yè)（19）和地區(qū)（20）產(chǎn)能嚴重過剩（二季度分別為18和25）。這些數(shù)據(jù)說明產(chǎn)能過剩的覆蓋面和嚴重程度均在歷史高位。而且企業(yè)不認為下一季度過剩程度會有好轉：預期產(chǎn)能過剩超過10%和20%的企業(yè)占比分別為33%和14%。
在三季度，產(chǎn)能過剩嚴重的行業(yè)前三為石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)和非金屬礦采選業(yè)。以同樣的劃分標準，新疆省、陜西省和云南省在三季度成為產(chǎn)能過剩嚴重地區(qū)的前三名。之前最不景氣的行業(yè)均為產(chǎn)能過剩嚴重的行業(yè)。
近期有不少媒體關注出口量的收縮。其實國際市場明顯好于國內(nèi)市場，擴散指數(shù)在本季度低于國內(nèi)市場13個點（一、二季度均低于國內(nèi)市場15個點）。其產(chǎn)能過剩的嚴重程度也遠低于國內(nèi)，過剩超出10%和20%的企業(yè)比例分別為5%和2%。
由于企業(yè)減少投資和“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營模式，需求不足一直沒有帶來明顯的庫存問題，成品庫存保持穩(wěn)定。三季度48%的企業(yè)以銷定產(chǎn)，所以無庫存。對于有庫存的企業(yè)，85%的企業(yè)認為其庫存可以在3個月內(nèi)消化，12%企業(yè)認為會在3-6個月內(nèi)消化。這意味著總體中僅有3%的企業(yè)需要6個月以上消化庫存。
減產(chǎn)能之路：步伐放緩
我們對上一季度接受調查的企業(yè)回訪，發(fā)現(xiàn)約2.1%的企業(yè)為停產(chǎn)或疑似停產(chǎn)（較上季度：2.6%）有所下降，其中停產(chǎn)企業(yè)為15家，占樣本的0.7%。有29家（1.4%）為疑似停產(chǎn)：電話停機、暫時無法接通、號碼錯誤、號不存在或占線。
企業(yè)在過去一年中減員明顯高于以往，而三季度減少用工的企業(yè)比例有所下降，且大幅度減員的企業(yè)明顯下降。減員超出10%的企業(yè)占3.0%（二季度：4.6%），減員超過20%的企業(yè)占1.8%（二季度：3.5%）。5我們根據(jù)減員企業(yè)的規(guī)模分布，估算總體減員比例僅為0.3%左右，遠低于上季度的1.1%。參照2014年底2.3億產(chǎn)業(yè)工人人數(shù)，這意味著三季度發(fā)生了70萬左右的減員，較上季度有較大幅下降（二季度：250萬）。
在減產(chǎn)、減員的過程中，產(chǎn)業(yè)結構呈優(yōu)化趨勢。在產(chǎn)能過剩（超出20%）的企業(yè)中，減產(chǎn)超出5%和10%的企業(yè)比例分別為16%和8%，明顯高于全體樣本(3%和2%)，這些企業(yè)減員超過5%和10%的比例分別為14%和11%，約3倍于全體樣本（4%和3%）。
另有86家企業(yè)為無人接聽。這是我們十月份調查時經(jīng)過多日5-10次的嘗試始終無人接聽。5理論上講，減員不一定是因為減產(chǎn)能，還可能是自動化程度提高（機器換人），或勞工返鄉(xiāng)，而企業(yè)尚未及時招聘新員工。為此，我們將較大幅減員（>20%）的企業(yè)和其它產(chǎn)業(yè)做了比較，發(fā)現(xiàn)它們回答生產(chǎn)量下降的比例遠大于其它企業(yè)（65%對16%），回答經(jīng)營困難和產(chǎn)能過剩的比例也遠高于其它企業(yè)（11%對6%；70%對30%）。因此，總體來看，數(shù)據(jù)支持減員是因為減產(chǎn)能這一推斷。
結論
三季度產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟總體并未真正企穩(wěn)，景氣指數(shù)、用工量呈收縮狀態(tài)。企業(yè)投資持續(xù)疲軟，僅2%的企業(yè)在三季度進行了擴張型投資。
以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，淘汰升級過剩、落后產(chǎn)能為核心的供給側改革是經(jīng)濟長遠發(fā)展的必要條件。總體而言，盡管經(jīng)濟面臨困難，中國經(jīng)濟仍有相當多的新的增長點，如新興行業(yè)的發(fā)展、國企改革和城鎮(zhèn)化。在政府對經(jīng)濟轉型的政策支持下，我們對中國經(jīng)濟長遠發(fā)展持樂觀態(tài)度。