雞年首個(gè)交易日,央行的貨幣政策操作進(jìn)一步驗(yàn)證了春節(jié)前的市場(chǎng)預(yù)期。繼春節(jié)前中期借貸便利(MLF)利率上調(diào)后,春節(jié)后,央行又把各期限逆回購(gòu)利率較節(jié)前上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)。同時(shí),自2月3日起上調(diào)常備借貸便利(SLF)利率。
2月3日,央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了200億元7天期、100億元14天期和200億元28天期逆回購(gòu)操作。值得注意的是,央行恢復(fù)了此前一度暫停的7天期逆回購(gòu),7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.35%,此前為2.25%;14天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.5%,此前為2.4%;28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.65%,此前為2.55%。由于當(dāng)天央行公開(kāi)市場(chǎng)有1200億元逆回購(gòu)到期,故單日凈回籠700億元,連續(xù)第5個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。
同時(shí),央行表示,自2月3日起上調(diào)常備借貸便利(SLF)利率,調(diào)整后隔夜、7天、1個(gè)月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%,此前利率分別為2.75%、3.25%、3.6%。
九洲證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示,這是繼上調(diào)MLF利率之后,央行自2014年以來(lái)第二次上調(diào)政策利率,表明央行貨幣政策從穩(wěn)健偏寬松周期逐步進(jìn)入中性偏緊周期。另有分析人士表示,公開(kāi)市場(chǎng)操作利率順應(yīng)節(jié)前MLF操作利率變化上調(diào),進(jìn)一步明確了貨幣政策中性偏緊的態(tài)度,以引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)和短期杠桿進(jìn)一步回落。
適度提高政策利率
春節(jié)前,1月26日的DR001加權(quán)平均利率為2.57%,較前一周上漲0.9個(gè)基點(diǎn);DR007加權(quán)平均利率為2.64%,較前一周上漲0.49個(gè)基點(diǎn);DR014加權(quán)平均利率為3.50%,較前一周下跌10個(gè)基點(diǎn);DR1M加權(quán)平均利率為3.48%,較前一周上漲8.38個(gè)基點(diǎn)。Shibor方面,截至1月26日,隔夜、7天、1個(gè)月、3個(gè)月利率分別為2.53%、2.69%、3.85%、3.87%。
可見(jiàn),隔夜和7天期市場(chǎng)利率分別在2.5%和2.6%的水平。中信證券固定收益分析師明明表示,為保證政策利率的有效性和政策利率與市場(chǎng)利率的相關(guān)性,有必要適度提高政策利率,減少市場(chǎng)利率與政策利率的利差。
從整個(gè)央行的利率政策來(lái)看,明明表示,此次公開(kāi)市場(chǎng)利率上調(diào)意義重大。一是政策預(yù)期有必要保持一致,春節(jié)前(1月24日)央行上調(diào)MLF利率,此后第二日公開(kāi)市場(chǎng)操作利率并未上調(diào),市場(chǎng)存在分歧,此次公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和SLF利率相應(yīng)上調(diào),明確了央行的政策方向,避免了政策方向出現(xiàn)混亂;二是保持利率走廊穩(wěn)定,此次公開(kāi)市場(chǎng)利率和SLF操作利率上調(diào)是央行中短期政策利率曲線變化的一部分。
SLF利率上調(diào),意味著利率走廊上限的提高。分析人士表示,這說(shuō)明央行對(duì)利率走高的容忍度在增加,與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“政策從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)和促改革”相符,體現(xiàn)了去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的意圖,并有近期國(guó)內(nèi)PMI超預(yù)期、年初信貸超預(yù)期、歐美PMI和通脹攀升等因素支撐。
金融去杠桿意圖強(qiáng)化
其實(shí),自2016年8月末以來(lái),貨幣市場(chǎng)的利率中樞和波動(dòng)性已經(jīng)在提高,但是央行沒(méi)有明確提高任何一項(xiàng)政策利率(包括存貸款基準(zhǔn)利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、MLF利率、SLF利率等)。鄧海清認(rèn)為,從深層次原因來(lái)看,公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、SLF利率、MLF利率上調(diào)與之前提高貨幣市場(chǎng)利率中樞一脈相承。
春節(jié)后,逆回購(gòu)和MLF面臨大量到期。據(jù)統(tǒng)計(jì),2月份,逆回購(gòu)預(yù)計(jì)到期金額為17300億元,MLF預(yù)計(jì)到期4000億元。有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為,在資金大量到期的情況下,上調(diào)利率將全面提高銀行體系從央行獲得資金的成本,去金融同業(yè)杠桿勢(shì)在必行。
明明表示,去杠桿和控制地產(chǎn)泡沫有必要引導(dǎo)利率適當(dāng)上行。銀行業(yè)同業(yè)負(fù)債方面,在當(dāng)前未把同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債的情況下,全國(guó)大型銀行同業(yè)負(fù)債占比相對(duì)穩(wěn)定,自2010年以來(lái)基本保持在6.2%左右的水平,2016年12月的水平為6.93%。但中小銀行的同業(yè)負(fù)債占比則自2010年以來(lái)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì),至2016年12月這一比例已達(dá)21.66%,銀行同業(yè)去杠桿仍在路上。房地產(chǎn)方面,近期,一線城市房?jī)r(jià)再次出現(xiàn)上漲勢(shì)頭,考慮到去年12月份信貸規(guī)模仍然較大和地產(chǎn)投資再創(chuàng)新高,貨幣政策有必要通過(guò)適當(dāng)引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率上行,以抑制地產(chǎn)泡沫繼續(xù)上升。
基本面支撐政策利率上調(diào)
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理張曉慧近期發(fā)表文章指出,當(dāng)前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍很突出,過(guò)度擴(kuò)張總需求可能會(huì)進(jìn)一步固化結(jié)構(gòu)扭曲和失衡,加之通脹預(yù)期有所抬頭,部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問(wèn)題較為嚴(yán)重,開(kāi)放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價(jià)格的“強(qiáng)對(duì)比”,在這樣的宏觀大背景下,穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性、更加審慎,更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
當(dāng)前,全球制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,通脹預(yù)期仍存,就業(yè)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁。明明認(rèn)為,這為全球貨幣政策轉(zhuǎn)向提供了支持,也是我國(guó)政策利率全面上調(diào)的基本面背景。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2月1日公布的數(shù)據(jù)顯示,1月份制造業(yè)PMI為51.3%,略低于前值51.4%,連續(xù)6個(gè)月位于榮枯線上方。剔除春節(jié)擾動(dòng)因素,1月份制造業(yè)仍有所回暖。
另有分析人士表示,近期美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)不再,并一度向下跌穿100點(diǎn),人民幣獲得喘息機(jī)會(huì),階段性貶值告一段落,并順勢(shì)大幅反彈,外匯占款的收縮幅度也將相應(yīng)明顯下降,央行借機(jī)進(jìn)一步在邊際上收緊流動(dòng)性。而最新公布的PMI數(shù)據(jù)顯示,通脹短線有上升跡象,這也為央行的操作提供了支持。目前,央行同時(shí)調(diào)節(jié)長(zhǎng)端、短端利率,一方面會(huì)帶動(dòng)資金成本上升,但流動(dòng)性仍屬充裕;另一方面,國(guó)內(nèi)利率抬升將會(huì)擴(kuò)大中美利差,進(jìn)而增強(qiáng)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力,并在一定程度上緩解中國(guó)資本外流的壓力。(金融時(shí)報(bào))