近年來中國平安各個條線的業(yè)務(wù)增長迅猛、發(fā)展勢頭良好,但其股價在二級市場的表現(xiàn)卻依然不溫不火。

  “面對中國平安這個集多項業(yè)務(wù)線于一身的全牌照金控集團(tuán),單一的壽險公司評估模型固然不再適用,而市場對多元化經(jīng)營企業(yè)一律給予折價處理的估值方式亦已過時?!卑残抛C券金融行業(yè)首席分析師趙湘懷如是稱。

  他進(jìn)一步解釋道,“一份中國平安的報表涉及多個會計報表類型,很多人并不能完全看懂平安的報表,亦不知道該用怎樣的估值體系去衡量平安的真實價值,多種因素促成了平安股價長期被低估的現(xiàn)狀?!?/p>

  正是在此大背景下,掌舵人馬明哲選擇了“自曝家底”,派出保險業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官、個人金融服務(wù)委員會主席李源祥和首席財務(wù)執(zhí)行官姚波,對平安集團(tuán)現(xiàn)階段的個人業(yè)務(wù)經(jīng)營成果、個人業(yè)務(wù)價值、單個客戶價值等作全面剖析。

  值得注意的是,在日前的策略日會議上,平安集團(tuán)首度對其個人業(yè)務(wù)價值予以了數(shù)據(jù)披露,且李源祥在演講中首次引入“金融產(chǎn)品滲透率”、“用戶活躍等級”、“核心金融業(yè)務(wù)價值”、“互聯(lián)網(wǎng)用戶價值”等概念,旨在重構(gòu)市場對這艘金融航母的理解與估值體系。

  繼2015年快速擴(kuò)張收購后,平安從過去的1.0(自營模式)、2.0(開放市場),進(jìn)入3.0(開放市場+開放平臺),著眼于培育向全行業(yè)開放的生態(tài)平臺,這是中國平安董事長馬明哲所言的“未來10-20年,金融業(yè)全新的發(fā)展模式”。

  這個以壽險起家、最早于國內(nèi)施行交叉銷售與綜合金融、布局互聯(lián)網(wǎng)金融的金控集團(tuán),插上了3.0變革的翅膀后,中國平安(601318.SH/02318.HK)將為投資者帶來怎樣的想象空間?

  綜合金融“穩(wěn)定器”

  十年磨一劍,一朝試鋒芒。

  在經(jīng)濟(jì)形勢下行、銀行業(yè)利潤承壓、不良率攀升,壽險業(yè)經(jīng)歷長期低利率挑戰(zhàn)的大環(huán)境下,相較于一眾增速放緩的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu),平安集團(tuán)的高增長似乎有些不可思議:

  2014年中國平安凈利潤479億元,同比增39.5%;2015年其凈利潤為542億元,同比增長38%;截至2016年三季度末,平安的凈利潤為565億元,同比增長17%,是四家A股上市險企中唯一一家實現(xiàn)凈利潤正增長的保險公司。

  言及綜合金融,平安集團(tuán)每一位員工都不會陌生,但可能很多人并未認(rèn)識到其壓艙石、穩(wěn)定器式的作用。若將中國平安視作一節(jié)高速前行的列車,漸入深水區(qū)的綜合金融則為其提供穿越經(jīng)濟(jì)周期、抵御外部風(fēng)險的燃料和動力。

  據(jù)李源祥此前公開介紹,目前中國平安為逾1.22億金融客戶和逾2.98億互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)用戶提供服務(wù)。其中金融客戶中,高凈值客戶人均持有9.98個金融產(chǎn)品,全量客戶人均持有2.16個金融產(chǎn)品。

  一方面,就現(xiàn)階段平安集團(tuán)全量客戶人均持有的金融產(chǎn)品數(shù)而言,其綜合金融仍有不少深耕的空間,戶均產(chǎn)品密度仍可進(jìn)一步提升;另一方面,高凈值客戶所擁有的產(chǎn)品數(shù)及創(chuàng)造的價值遠(yuǎn)高于普通客戶,平安集團(tuán)的高管們正在思索,如何運(yùn)用科技的手段來經(jīng)營規(guī)模級的高凈值客戶。

  值得關(guān)注的是,平安集團(tuán)首度對其個人業(yè)務(wù)價值予以了數(shù)據(jù)披露:平安金融客戶人均利潤為195元;2016年上半年,平安個人業(yè)務(wù)凈利潤為238.5億元,在同期集團(tuán)凈利潤中的占比高達(dá)58.5%。

  據(jù)李源祥介紹,金融客戶在各產(chǎn)品線之間已高度交叉滲透,互聯(lián)網(wǎng)用戶正在大量地購買金融產(chǎn)品。舉例說,截至2016年6月30日,金融客戶中已有29%的信用卡客戶、23%的互聯(lián)網(wǎng)金融客戶和18%的銀行存款客戶購買了平安的人壽保險。

  匯豐亞太地區(qū)首席金融分析師JamesEGarner在經(jīng)過兩年的數(shù)據(jù)分析與評估后,對平安集團(tuán)“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)金融”雙輪驅(qū)動的模式有了更深入的認(rèn)知,其帶來的協(xié)同效應(yīng)與價值亦逐漸得以愈發(fā)明晰的呈現(xiàn):

  其一,客戶遷徙,公司內(nèi)各子公司新增客戶中的43%源自于客戶遷徙;

  其二,用戶遷徙,互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化為新增客戶的人數(shù)達(dá)637萬,占上半年新增客戶總數(shù)的35.9%,來自于四個閉環(huán)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng),而2014年該指標(biāo)僅為10%;

  其三,在推動客戶遷徙同時,平安集團(tuán)基于大數(shù)據(jù)分析,多維度挖掘客戶潛在需求,交叉銷售水平穩(wěn)健提升,如平安銀行逾2200多萬張流通信用卡中,約40%的獲客均來自其他子公司渠道。

  “互金”新引擎

  在傳統(tǒng)金融板塊三駕馬車(保險、銀行、投資)驅(qū)動的基礎(chǔ)上,發(fā)展勢頭迅猛的互聯(lián)網(wǎng)金融,漸成平安集團(tuán)進(jìn)一步提升估值的切入點?!拔磥硎辏瑢⑹呛诵慕鹑跇I(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)的策略。”平安集團(tuán)總經(jīng)理任匯川如是稱。

  有別于過往,自2015年起,分析師在評估平安集團(tuán)的壽險、產(chǎn)險、銀行、投資等業(yè)務(wù)板塊后,均不忘加上“互聯(lián)網(wǎng)金融”的選項。領(lǐng)先于行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)頻頻“落子”,以科技驅(qū)動的客戶管理方式,正成為平安價值重估的重要催化劑。

  可以留意到,截至2016年6月末,平安集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)用戶總量約2.98億,較年初增長23.3%。2016年上半年,從互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)化新增的金融新客戶人數(shù)達(dá)637萬,占上半年新增客戶總量的35.9%。

  毫無疑問,未來互聯(lián)網(wǎng)金融&互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)正成為平安集團(tuán)“加速獲客”的主要手段,且通過該途徑轉(zhuǎn)化的新增客戶,對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品具有較強(qiáng)的購買意愿和滲透率,這意味著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將成為平安集團(tuán)業(yè)績保持高增長的“新引擎”。

  今年前6個月,壹錢包用戶中逾30萬人購買壽險產(chǎn)品,辦理車險業(yè)務(wù)、銀行存款理財、信用卡業(yè)務(wù)的人次均逾10萬;金融一賬通用戶中有34萬人購買車險產(chǎn)品,辦理壽險業(yè)務(wù)、銀行存款理財、信用卡業(yè)務(wù)的人次分別為22萬、19萬和18萬。

  除此之外,李源祥日前提出了“集團(tuán)個人業(yè)務(wù)價值=核心金融業(yè)務(wù)價值+互聯(lián)網(wǎng)用戶價值”的計算公式。在加速線上獲客、加速戶均合同數(shù)提升、降低運(yùn)營成本、年活躍用戶規(guī)??焖偬嵘纫蛩氐尿?qū)動下,互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊對“集團(tuán)個人業(yè)務(wù)價值”的提升可謂注入一劑強(qiáng)心針。

  華爾街頂級投行Jefferies&Co(杰富瑞集團(tuán))亞太區(qū)分析師曾給出大膽估算,如果平安互聯(lián)網(wǎng)金融平臺是一家獨立的互聯(lián)網(wǎng)公司,基于龐大的用戶基數(shù)以及在具有吸引力的行業(yè)快速增長,該平臺的估值可達(dá)500億美金。

  盤點梳理平安集團(tuán)旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融板塊:陸金所控股(包括陸金所、前交所、平安普惠)整體估值達(dá)185億美元,平安好醫(yī)生估值30億美元,兩者估值已逾200億美元;再加上發(fā)展勢頭正勁的平安好房、整合完成后的平安支萬、由一賬通領(lǐng)銜的平安金科等等互聯(lián)網(wǎng)金融子公司,數(shù)百億美元的整體估值絕非夸大其詞。

  若以400億美元測算,其占中國平安逾6200億市值已逾四成,這艘金融業(yè)中的航空母艦,譜寫的故事將愈發(fā)有趣。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道)