常備借貸便利已成市場流動(dòng)性穩(wěn)定利器

　　王 勇

　　央行繼公布了《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》之后，上周三又公布了常備借貸便利這一貨幣政策工具的運(yùn)用情況。這是央行首次披露常備借貸便利余額數(shù)據(jù)。筆者認(rèn)為，此舉既可以增強(qiáng)央行貨幣政策工具操作以及信息披露的透明性，同時(shí)也試圖讓市場明白，央行有能力維持市場流動(dòng)性的穩(wěn)定，常備借貸便利或?qū)⒊蔀榉€(wěn)定市場流動(dòng)性利器。

　　常備借貸便利，是央行借鑒國際經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具。目前，全球大多數(shù)央行都擁有借貸便利類的貨幣政策工具，但名稱各異，如美聯(lián)儲(chǔ)稱貼現(xiàn)窗口，歐央行稱邊際貸款便利，英格蘭銀行稱操作性常備便利，日本銀行稱補(bǔ)充貸款便利，加拿大央行稱常備流動(dòng)性便利，新加坡金管局稱常備貸款便利，俄羅斯央行稱擔(dān)保貸款，印度儲(chǔ)備銀行稱邊際常備便利，韓國央行稱流動(dòng)性調(diào)整貸款，馬來西亞央行稱抵押貸款等。作為央行正常的流動(dòng)性供給渠道，我國央行創(chuàng)設(shè)的常備借貸便利，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動(dòng)性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1至3個(gè)月。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。常備借貸便利的主要特點(diǎn)，一是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請；二是常備借貸便利是央行與金融機(jī)構(gòu)“一對一”交易，針對性強(qiáng)。三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。常備借貸便利與另一種公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的創(chuàng)設(shè)，既能有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時(shí)性因素導(dǎo)致的市場資金供求大幅波動(dòng)，促進(jìn)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，也有助于穩(wěn)定市場預(yù)期和有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　自今年初創(chuàng)設(shè)常備借貸便利以來，央行通過綜合運(yùn)用常備借貸便利和公開市場操作兩大類貨幣政策工具來管理流動(dòng)性，已收到了顯著成效。尤其是二季度末，在貨幣市場受多種因素疊加影響出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，通過常備借貸便利，央行向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀審慎要求、有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、總量和進(jìn)度比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持；對出現(xiàn)流動(dòng)性管理問題的機(jī)構(gòu)，也視不同情況采取相應(yīng)的措施提供流動(dòng)性支持，維護(hù)了金融穩(wěn)定。央行通過續(xù)發(fā)三年期央票凍結(jié)長期流動(dòng)性，通過常備借貸便利和公開市場逆回購提供必要的短期流動(dòng)性支持，兩種操作相結(jié)合，既有利于在未來國際收支形勢不確定的情況下保持住適中的流動(dòng)性水平，也有利于維護(hù)貨幣市場的穩(wěn)定。

　　三季度以來，鑒于我國國際收支形勢的變化，外匯流入量增加，常備借貸便利隨之開始適度有序減量操作，結(jié)合央票鎖長放短，以公開市場小幅貨幣凈投放或回籠來調(diào)節(jié)流動(dòng)性，由此保持了銀行體系流動(dòng)性的平穩(wěn)。最新數(shù)據(jù)顯示，從6月到9月，常備借貸便利余額分別為4160億、3960億、4100億和3860億。三季度末，常備借貸便利余額3860億元，比二季度末下降300億元。總體看，開展常備借貸便利操作，有助于有效調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性供給，促進(jìn)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　至于下一階段的主要政策思路，央行在《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持定力，精準(zhǔn)發(fā)力。為此，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，重點(diǎn)是創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。而保持定力和精準(zhǔn)發(fā)力，則離不開常備借貸便利的正確使用以及與其他貨幣政策工具的配合。

　　今年以來，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢不確定性大增，其他各種影響流動(dòng)性的因素波動(dòng)較大，我國銀行體系短期流動(dòng)性供求的波動(dòng)性有所加大。特別是6月下旬，受多個(gè)因素相互疊加影響，貨幣市場出現(xiàn)了短期資金供求缺口難以通過貨幣市場融資及時(shí)解決的情形，從而形成了所謂“錢荒”，這不僅加大了金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理難度，而且不利于央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性總量?，F(xiàn)在，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)的管理辦法已接近成熟，擬在十八屆三中全會(huì)召開后正式下發(fā)，管理辦法要求各銀行從風(fēng)險(xiǎn)控制上對同業(yè)業(yè)務(wù)加大計(jì)提撥備，而且，銀監(jiān)會(huì)擬叫停買入返售的《三方合作協(xié)議》。與此同時(shí)，央行在公布的《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中還指出，下一步將進(jìn)一步完善同業(yè)業(yè)務(wù)管理制度，將標(biāo)準(zhǔn)化、透明度作為規(guī)范和加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)管理的抓手，健全相關(guān)考核和監(jiān)管機(jī)制，引導(dǎo)其在規(guī)范基礎(chǔ)上穩(wěn)健發(fā)展?？紤]到同業(yè)業(yè)務(wù)治理將造成顯著的流動(dòng)性壓力，對多家銀行凈利潤產(chǎn)生較大沖擊，為提高貨幣調(diào)控效果，有效防范銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對貨幣市場利率的調(diào)控效力，客觀上需要進(jìn)一步創(chuàng)新和完善流動(dòng)性供給及調(diào)節(jié)機(jī)制，以不斷提高應(yīng)對短期流動(dòng)性波動(dòng)的能力，為維持金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供必要的流動(dòng)性保障。

　　從今年以來的實(shí)踐情況看，常備借貸便利很好地體現(xiàn)了創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具的作用。不過，鑒于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)金融及其對市場貨幣供求的影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜，下一步宏觀調(diào)控及流動(dòng)性管理，還應(yīng)繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動(dòng)性供需形勢，合理運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具組合，管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性，加強(qiáng)與市場和公眾溝通，穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。鑒于常備借貸便利的利率水平是根據(jù)貨幣政策、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合因素確定的，所以，常備借貸便利利率又可作為央行價(jià)格型調(diào)控工具箱中一種創(chuàng)新工具，在引導(dǎo)市場利率方面發(fā)揮其應(yīng)有的作用。