蔡浩 高江
2018年6月24日晚間，央行宣布，自2018年7月5日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金0.5個百分點。此前國務院于6月20日召開常務會議時指出，支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微企業(yè)信貸供給能力，加快簽約債券股落地。根據過往經驗，此次降準的快速落地也符合市場預期。
2018年以來，央行已經實施3次降準。第一次是1月25日開始實施的面向普惠金融的定向降準，釋放長期流動性約4500億。第二次是4月25日實施的降準置換9000億中期借貸便利(MLF)，同時凈投放資金4000億元，據央行統計，在宏觀審慎評估(MPA)考核約束下，此次降準釋放資金主要投向城商行和非縣域農商行，并用于增加小微企業(yè)貸款，降低小微企業(yè)融資成本。
與前兩次相比，此次定向降準針對幾乎所有銀行機構，降準0.5個百分點，共釋放資金約7000億元，幾乎相當于一次普降，降準規(guī)模超出市場預期。從降準的宏觀背景看，本次降準十分必要且及時。國內環(huán)境方面，從5月份經濟數據看，除房地產銷售外，工業(yè)增加值、固定資產投資、消費等其他經濟數據均不及預期，宏觀經濟存在下行壓力。5月份金融數據也明顯走弱，尤其是新增社融規(guī)模大幅下降逾50%，新增信貸和M2亦均不及預期，社會融資環(huán)境出現結構性偏緊的局面，民營企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資壓力明顯加大，這也導致債市信用違約潮的頻發(fā)。
從外部環(huán)境看，中美貿易摩擦反反復復，經濟增長面臨重大不確定性。北京時間6月19日，特朗普宣布可能將對額外2000億美元的中國商品加征10%關稅，中美“貿易戰(zhàn)”再次升級，當日上證綜指暴跌近4%，并進而引起全球股市大跌。全球范圍貿易爭端的緊張局勢短期恐難以緩解，全球經濟復蘇前景不容樂觀。
一如我們5月以來的判斷，在此種背景下，為實現擴內需、穩(wěn)增長的目標，有必要保障實體經濟合理的融資需求。在影子銀行萎縮和債市融資難度加大的形勢下，要改變融資環(huán)境偏緊的局面，“寬信貸”將成為金融支持實體經濟融資的主要渠道，央行6月加大MLF凈投放的舉措仍不足以對沖目前偏緊的融資環(huán)境，有必要在近期通過降準置換或定向降準的方式增加銀行對實體經濟的支持力度。本次定向降準從規(guī)模上來看，還略超我們的預期，也表現出決策層對當前國內外經濟環(huán)境的深刻認識。
但此次定向降準并非意味著貨幣政策基調有所轉變，央行明確表示貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性。之所以稱為“定向”降準，主要是從降準資金用途方面考慮，央行從兩方面明確規(guī)定了不同類型銀行降準釋放資金的用途，一是為推進市場化法治化“債轉股”，央行鼓勵5家大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運用定向降準和市場募集資金按照市場化定價原則實施“債轉股”項目，支持實施主體行使股東權利，參與公司治理，從禁止“明股實債”項目、撬動社會資金、不支持“僵尸企業(yè)”等5個方面對降準資金支持“債轉股”項目進行了約束。二是要求郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農商行等中小銀行將降準資金用于小微企業(yè)貸款，解決小微企業(yè)融資難融資貴問題。這就決定了本次降準不是大水漫灌而是要精準澆灌，屬于定向調控和精準調控，是對前兩次中央深改委會議結構性去杠桿要求的呼應，既有助于結構性去杠桿（通過“債轉股”完成企業(yè)尤其是國有企業(yè)杠桿去化），也可以為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造合理的貨幣金融環(huán)境（增加對小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)信貸投放）。為了保障降準資金的定向用途，央行還專門增加了相關約束，降準資金的使用情況將納入宏觀審慎評估。此舉有利于降低商業(yè)銀行負債端成本，提高商業(yè)銀行實施“債轉股”的能力和意愿，完善銀行對小微領域的金融服務，從而進一步增強金融服務實體經濟的能力。
展望下半年，全球范圍內，歐元區(qū)及新興市場經濟均呈現增速下滑的趨勢，在貿易戰(zhàn)陰霾籠罩下，全球經濟面臨較大的不確定性。國內方面，固定資產投資增速屢創(chuàng)新低，在防風險的背景下，近期較為火熱的房地產行情難以維系，宏觀經濟下行壓力較為顯著。因此，我們預計下半年仍將有至少1次降準安排，形式上以定向直降或降準置換為主，繼續(xù)體現決策層對經濟結構性去杠桿的要求。（作者蔡浩系恒豐銀行研究院宏觀經濟研究中心主任、中國首席經濟學家論壇高級研究員；高江系恒豐銀行研究院宏觀經濟研究中心研究員。)