美國金融危機爆發(fā)后，住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的風險瞬間釋放。中國的監(jiān)管層為了維護金融系統(tǒng)的安全，也出臺了多項有效的措施加以防范。值得注意的是，一些監(jiān)管措施在當前的環(huán)境下限制了資產(chǎn)證券化在中國的健康發(fā)展。2010年12月中國銀監(jiān)會頒發(fā)了《關(guān)于進一步規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》，要求信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方應(yīng)當與信貸資產(chǎn)的借款方重新簽訂協(xié)議，確認變更后的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這樣嚴格的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓規(guī)定，對于住房抵押貸款資產(chǎn)證券化起到嚴控風險的作用，另一方面卻限制了其他低風險的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。就個人汽車貸款而言，轉(zhuǎn)讓時公司須與借款人重新簽訂協(xié)議，這使得個人車貸資產(chǎn)證券化不具可操作性。從推進金融創(chuàng)新，提升中國金融市場發(fā)展水平的角度出發(fā)，應(yīng)該適度調(diào)整監(jiān)管政策，為資產(chǎn)證券化建立良好的環(huán)境?！ 〗梃b美國經(jīng)驗，加強風險控制 資產(chǎn)證券化的“破產(chǎn)隔離”使得發(fā)起人將貸款出售后便可將風險完全轉(zhuǎn)移，在這一過程中存在著道德風險。由于風險可以轉(zhuǎn)讓，發(fā)起人如果失去應(yīng)有的盡職調(diào)查動力，放松了信貸標準，不再進行嚴格的貸前調(diào)查和貸后檢查，而將其風險通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)嫁出去，就會產(chǎn)生嚴重的道德風險。而最終風險承擔者往往并不掌握監(jiān)測債務(wù)人所需的必要信息，而且風險轉(zhuǎn)移過程使證券化資產(chǎn)的違約風險評估變得非常復(fù)雜。美國金融危機后，金融監(jiān)管當局對于資產(chǎn)證券化的銷售模式進行了檢討?！抖嗟?弗蘭克法案》要求發(fā)起人的利益與投資人保持一致，要求發(fā)起人保留5%的信用風險自留。目前《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》也借鑒了這一要求，加強對發(fā)起人的約束。 信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易者中往往大多更加關(guān)注其流動性風險特征和功能，但實際上信貸風險依然是證券化產(chǎn)品的內(nèi)在主要固有風險，因此對于證券化產(chǎn)品的信貸風險防范依然是最為重要的。一方面，從歐美已有實踐來看，只要選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)足夠優(yōu)良，證券化無論對貸款機構(gòu)自身，還是對市場都沒有多少額外的風險。美國次貸危機根本還是在于次級貸款本身的劣質(zhì)性，盡管經(jīng)過信用增級等包裝，但最終還是紙里包不住火，風險還是最終暴露出來。我國發(fā)展資產(chǎn)支持證券，對于美國這一慘痛的教訓不可不鑒。與美國次級貸款相比，我國的汽車消費貸款的放貸標準要嚴格得多，所有貸款都必須辦理車輛抵押，且首付款比例還高于30%，絕大多數(shù)汽車消費貸款都能夠達到美國優(yōu)惠級水平?！蛾P(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》嚴格界定了基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇范圍，明確地將像汽車貸款這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)列入試點范圍，有利于增強資產(chǎn)支持證券投資者的信心。另一方面，投資者應(yīng)當注意到，盡管目前資產(chǎn)證券化入池資產(chǎn)被要求是正常類，但實際上信貸風險是動態(tài)變化的。由于貸款管理水平的差異，不同貸款機構(gòu)的風險監(jiān)控指標水平也有很大差別。證券化的發(fā)起機構(gòu)和評級機構(gòu)應(yīng)當定期批露基礎(chǔ)資產(chǎn)的逾期率、違約率、損失率、信用風險轉(zhuǎn)移矩陣等風險狀況，不僅使得投資者及時了解到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息，更有利于市場監(jiān)管，及時控制金融風險。通過有效的信息批露制度，讓企業(yè)在公開市場上競爭，淘汰那些管理水平差的金融機構(gòu)，有利于資產(chǎn)支持證券實現(xiàn)合理化差異化定價，從而促進中國資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。 積極培育投資者市場 資產(chǎn)證券化之所以能夠?qū)崿F(xiàn)風險的分散和轉(zhuǎn)移，最終還需要多樣化的投資群體的支持，因此投資者參與的廣度和深度是資產(chǎn)證券化在中國健康發(fā)展的重要條件。在與機構(gòu)投資者的日常溝通中，筆者深刻體會到目前中國市場的投資機構(gòu)對資產(chǎn)證券化的理解有限。一方面，不少投資者仍然關(guān)注于資產(chǎn)出售方的信用，強調(diào)怎樣增加發(fā)起人的信用級別，究其原因還是對資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵“破產(chǎn)隔離”理解不透。如果市場投資者都如此理解的話，那么資產(chǎn)證券化就無異于發(fā)行債券，也就失去了進行資產(chǎn)證券化的意義。另一方面，當投資者面對汽車貸款資產(chǎn)支持證券的時候，總會與房產(chǎn)信托等高風險產(chǎn)品做類比，以此要求較高的收益率。這樣使得低風險資產(chǎn)支持證券的銷售變得很困難，因為產(chǎn)品的風險與收益并沒有恰當?shù)仄ヅ?。當然，一個新產(chǎn)品推出后，投資者及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)對其的認識和接受也會有一個逐步深入的過程。隨著今后相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的逐漸增多和市場規(guī)模的不斷擴大，相信這個問題將迎刃而解。 我國前期的證券化產(chǎn)品在市場上交投清淡，很大程度上是由于市場參與者單一，主要是商業(yè)銀行，而銀行的資產(chǎn)偏好相近。從歐美市場來看，多元化的機構(gòu)投資者是資產(chǎn)支持證券最主要的和最穩(wěn)定的投資者。中國的資產(chǎn)證券化市場急需注入更強的流動性，允許更多的金融機構(gòu)和個人能夠參與進來。隨著我國保險（放心保）公司、企業(yè)年金、貨幣市場基金、各種養(yǎng)老基金規(guī)模的不斷擴大，其投資需求也越來越大，資產(chǎn)支持證券作為一種收益一般高于國債而風險又較小的債券品種，是各類穩(wěn)健投資者的投資組合中不可缺少的組成部分?！蛾P(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》鼓勵引入更多元化的投資者，各類不同金融機構(gòu)的廣泛參與，有助于培育起一個風險、收益、期限等偏好多元化的投資者群體，從而促進整個市場的良性發(fā)展。（金融時報）