目前不同資管產(chǎn)品在投資者適當性、投資范圍、杠桿率等要求上均存在差異，而有業(yè)內(nèi)人士認為，可考慮根據(jù)投資范圍對資管產(chǎn)品進行分類監(jiān)管，以確保其產(chǎn)品各要素與所投資領(lǐng)域的“匹配性”。

正值全國金融工作會議前夕，有關(guān)不同金融行業(yè)下資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管的問題能否被進一步解決，被業(yè)內(nèi)密切關(guān)注。

“金融工作會議更多還是從更宏觀的角度來討論部署金融風(fēng)險的防控、監(jiān)管盲區(qū)的覆蓋；對于如何監(jiān)管資管產(chǎn)品這些細節(jié)話題未必會過多關(guān)注。”7月12日，一位接近監(jiān)管層的國有大行人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“但是，不排除通過會議可能會進一步醞釀完善部際間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，這將在一定程度上會對當前資管產(chǎn)品監(jiān)管模式和思路帶來新的變化?！?/p>

同時，21世紀經(jīng)濟報道記者通過調(diào)研多家機構(gòu)獲悉，目前業(yè)內(nèi)一方面對不同種類資管產(chǎn)品如何進行統(tǒng)一的穿透式監(jiān)管尤為關(guān)注；另一方面，資管產(chǎn)品通過層層嵌套投向融資類項目是否會被進一步限制，也成為金融監(jiān)管體制改革預(yù)期下的又一話題。

目前不同資管產(chǎn)品在投資者適當性、投資范圍、杠桿率等要求上均存在差異，而有業(yè)內(nèi)人士認為，可考慮根據(jù)投資范圍對資管產(chǎn)品進行分類監(jiān)管，以確保其產(chǎn)品各要素與所投資領(lǐng)域的“匹配性”。

“分類”監(jiān)管思路

有關(guān)統(tǒng)一資管產(chǎn)品監(jiān)管意見的“基本法”（下稱《意見》）仍在醞釀，而被期望于改善金融監(jiān)管體制的全國金融工作會議也即將召開，針對資管產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管思路又一次引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。

業(yè)內(nèi)認為，此前資管《意見》擬安排各部門資管產(chǎn)品報送至央行進行統(tǒng)一監(jiān)測與管理，其短期內(nèi)的可操作性相對有限。

“統(tǒng)一報送涉及到的數(shù)據(jù)參數(shù)、格式的繁雜性注定這是一個浩大的工程，短期內(nèi)將各部門數(shù)據(jù)統(tǒng)一管理存在難度，而且有的產(chǎn)品本身結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜?！蹦硣写笮锌傂挟a(chǎn)品設(shè)計人士坦言，“而且本來每個部門都建立了自己的統(tǒng)計系統(tǒng)，再進行一遍報送也有重復(fù)建設(shè)之嫌?！?/p>

而在一位接近監(jiān)管層的券商資管負責(zé)人看來，目前證監(jiān)會針對私募基金逐步采取的分類、專營監(jiān)管具有一定的借鑒意義。

今年4月份，基金業(yè)協(xié)會對其私募備案系統(tǒng)進行了升級，并按照投資范圍，將股權(quán)創(chuàng)投類、證券投資類等私募管理人實施了分類監(jiān)管，而管理人則被禁止交叉經(jīng)營多種業(yè)務(wù)，只能在多種方向中選取其一。

上述券商資管負責(zé)人表示，“確定投資范圍，就能對適合這一領(lǐng)域的產(chǎn)品要素進行統(tǒng)一監(jiān)管。”“比如針對股票市場私募產(chǎn)品，它的杠桿率、投資者門檻、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)肯定和股權(quán)類產(chǎn)品是有差異的，而分類監(jiān)管恰好能解決這一問題。”

依據(jù)投資范圍來“劃界”監(jiān)管，也能在一定程度上對一些“不達標”產(chǎn)品進行有效限制。例如在場內(nèi)市場中，中國證券登記結(jié)算公司（下稱中證登）就能針對資管產(chǎn)品起到把守“入口關(guān)”的作用。

“嵌套多少層最后還要落在底層資產(chǎn)上，管住入口就是管住底層資產(chǎn)，產(chǎn)品賬戶不滿足監(jiān)管要求，比如是投股權(quán)的私募基金，很有可能在中證登辦理開戶會比較難?！币晃唤咏凶C登的私募機構(gòu)負責(zé)人透露，“其實在去年的信托產(chǎn)品中也有所體現(xiàn)，假如穿透后發(fā)現(xiàn)信托賬戶背后的杠桿過高，那么也會考慮對其開戶行為進行限制?！?/p>

而另一方面，部分市場的割裂現(xiàn)狀也有賴于監(jiān)管協(xié)調(diào)的加強。

“像債券市場有銀行間債市和交易所債市，那么這兩個市場能否在產(chǎn)品投資人的杠桿率要求上進行統(tǒng)一，也有賴于市場規(guī)則的互聯(lián)互通?！敝行抛C券一位債券承銷人士坦言，“而且這里面又涉及到監(jiān)管部門歸屬的問題，短期內(nèi)解決并不現(xiàn)實。”

不過伴隨著金融工作會議的臨近，進一步深化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)性的預(yù)期也在加強。有業(yè)內(nèi)專家預(yù)測，會議有可能研究設(shè)立聯(lián)合機構(gòu)處理監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

非標管控難題

被監(jiān)管部門和市場關(guān)注的另一話題，則是資管產(chǎn)品的非標業(yè)務(wù)問題。

事實上，非標業(yè)務(wù)日前也被央行在《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》中所重點提及：“加強 非標 業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險，將銀行表外理財產(chǎn)品納入廣義信貸范圍，引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的管理”

“資管產(chǎn)品在融資類業(yè)務(wù)上膨脹，其實會影響m2的真實性，給貨幣政策帶來干擾。”上述接近監(jiān)管層的國有大行人士表示，“按照慣性，資管機構(gòu)往往也會剛性兌付，但是凈資本約束上卻常常存在不足，這也讓信用風(fēng)險停留在資管機構(gòu)體內(nèi)，這也是監(jiān)管層重視非標問題治理的原因?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士認為，混業(yè)資管下的非標問題也并不止于“銀行非標”，券商、基金子公司、私募基金、集合信托的融資類業(yè)務(wù)模式也存在被進一步約束的需求。

“集合類資管產(chǎn)品本身就是可以通過自有渠道和三方渠道募集，委托人并不一定都來自于銀行?！鄙鲜鋈藤Y管負責(zé)人表示，“在投資范圍上，不少資管機構(gòu)也在進行監(jiān)管套利，例如一些券商、基金子公司、私募機構(gòu)產(chǎn)品就成了融資平臺的補血通道，這些非標業(yè)務(wù)可能都會成為監(jiān)管層下一步的治理對象。”

除此之外，當前一些互金平臺存在以定向委托投資等名義從事的“無牌照”產(chǎn)品投資非標業(yè)務(wù)的現(xiàn)象也被業(yè)內(nèi)所關(guān)注。

“目前一些互金平臺以很小的門檻開放投資、募集資金做資管業(yè)務(wù)，完全不考慮金融牌照問題?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層的國有大行人士表示，“因為沒有金融牌照，所以這些金融亂象往往管理也不是很到位，未來可能更需要多部門間監(jiān)管機制的改善來協(xié)調(diào)處理?！?/p>