導讀

　　此前4月、5月份，同業(yè)存單呈現(xiàn)出的“量縮價升”態(tài)勢，其背后是供給和需求之間的尖銳矛盾。

　　同業(yè)存單的發(fā)行量迎來拐點。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者從多個渠道獲悉，在5月份同業(yè)存單凈融資額（發(fā)行量減去到期量）轉(zhuǎn)負并創(chuàng)下新低以后，6月份到目前為止，同業(yè)存單發(fā)行量達到9388.2億元，相比5月份前兩周的發(fā)行量大增75%。從價格上來看，同業(yè)存單利率仍在走高。

　　招商證券固收研報認為，同業(yè)存單放量是流動性邊際改善的信號，量的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，預計很快會出現(xiàn)價格拐點。

　　但一位同業(yè)平臺機構(gòu)相關業(yè)務研究人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，同業(yè)存單發(fā)行量回升并不能說明資金轉(zhuǎn)寬松，只是釋放了一些前期積壓的流動性。而且同業(yè)存單是機構(gòu)主動負債，價格易上難下，目前理財?shù)膬r格還在上漲，預計同業(yè)存單的價格后期會繼續(xù)上漲。

　　發(fā)行放量價格仍高

　　此前的5月份，同業(yè)存單市場量價背離下的供需矛盾十分突出。同業(yè)存單發(fā)行量此前已經(jīng)連續(xù)第二個月下滑，并創(chuàng)下最大凈融資缺口記錄，即-3328億元，與此同時，同業(yè)存單價格卻在不斷走高。

　　而進入6月份以來，同業(yè)存單的發(fā)行額度開始放量。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，6月1日至6月13日，同業(yè)存單發(fā)行量半月不到就達到9388.2億元，相比5月份前兩周的發(fā)行量大增75%。

　　以“周”作為周期來觀察，在凈融資額連續(xù)6周為負之后，上周開始轉(zhuǎn)正，并且達到單周1344億元的凈融資規(guī)模，且這種放量趨勢仍在繼續(xù)，本周目前的發(fā)行量就已經(jīng)達到3888億元。

　　價格仍居高位。

　　同業(yè)存單的發(fā)行利率以及二級市場同業(yè)存單的到期收益率都在上行。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，進入6月份到目前為止，市場發(fā)行的1060只同業(yè)存單中，發(fā)行利率在5%以上（包括5%）的有768只。

　　中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自6月1日到6月12日，評級3A、期限1個月的同業(yè)存單到期收益率自4.12%漲至5.05%，評級3A期限3個月的自4.85%漲至5%。

　　業(yè)內(nèi)一些分析人士將同業(yè)存單發(fā)行放量的原因歸結(jié)為流動性轉(zhuǎn)暖。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者概括多方機構(gòu)人士的觀點，6月份雖為跨季月，金融機構(gòu)面臨中期考核，市場對流動性普遍較為謹慎。但是在央行足量續(xù)作MLF、調(diào)整流動性投放結(jié)構(gòu)以及對市場種種“安撫”表態(tài)之下，目前資金面確實較為均衡，各大機構(gòu)的預期也相對穩(wěn)定。

　　招商證券固收團隊研報指出，同業(yè)存單從“量縮價升”轉(zhuǎn)變成“量升價升”，同業(yè)存單的投資需求出現(xiàn)了大幅回升。這表明，中小機構(gòu)的負債壓力從“發(fā)行難”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)行貴”，流動性邊際上有明顯改善。這是商業(yè)銀行“去杠桿”行為短期將告一段落的跡象。

　　DM平臺同業(yè)存單研究員并不同意這種觀點。她對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，雖然從5月到6月，資金并沒有更緊，但同業(yè)存單發(fā)行放量并不能說明資金邊際轉(zhuǎn)松。這只是市場將前期積壓的流動性釋放一點出來。“之前5月，銀行對6月跨季太謹慎不敢投，而實際上銀行本身還是有資金的，現(xiàn)在遇到好的價格可以投一些了，不會影響月底流動性?！?/p>

　　放量之后價格“滯粘”邏輯

　　此前4月、5月份，同業(yè)存單呈現(xiàn)出的“量縮價升”態(tài)勢，其背后是供給和需求之間的尖銳矛盾。一方面，中小機構(gòu)仍有發(fā)行存單維持流動性的需求，另一方面投資方則受限于日益趨嚴的同業(yè)監(jiān)管政策謹慎配置。目前的存單市場盡管規(guī)模已經(jīng)開始反彈，但這種供需矛盾并未解決。

　　“5月單周3000多到6月的單周4000多，并不是發(fā)行量增得多快，而是計劃發(fā)行增量大。比如上周五計劃發(fā)行1500多億，但實際發(fā)行成功1200多，仍有20%沒有發(fā)出去?！币晃煌瑯I(yè)存單分析人士對21世紀經(jīng)濟報道記者分析了前述邏輯，這種情況下，預計后期同業(yè)存單的價格還是會上漲的。

　　根據(jù)市場供需邏輯，同業(yè)存單發(fā)行放量最終會導致同業(yè)存單利率見頂回落，繼而帶動債券市場短期利率水平回落。然而，多名業(yè)界人士比較普遍的觀點認為，同業(yè)存單的利率，或與此邏輯相悖，其存在比較強的滯粘性。

　　前述同業(yè)存單研究員認為，同業(yè)存單是機構(gòu)主動負債行為，價格有一定剛性，利率易上難下，“在沒有監(jiān)管的情況下，機構(gòu)要通過存單吸收資金就得一直抬價格?！?/p>

　　天風證券銀行業(yè)分析師廖志明此前也曾對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，同業(yè)存單發(fā)行利率為市場利率之反映，取決于市場超準率，受制于央行基礎貨幣規(guī)模。同業(yè)存單存量顯著下降的可能性不大，由于其對LCR指標的改善作用，對線下同業(yè)存款的替代仍會進行，短期內(nèi)利率難以下降。（21世紀經(jīng)濟報道）