“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。今年廣義貨幣M2預期增長13%左右，社會融資規(guī)模余額增長13%左右?！?016年3月5日發(fā)布的《2016年中央政府工作報告》中，首度提出社會融資余額增速目標，與歷來采用的M2增速目標一起，作為貨幣政策的數(shù)量調(diào)控目標。
“相比M2，社會融資規(guī)模更應當關注，更能反映中國的實際?！敝袊嗣胥y行參事、原中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成曾在多個場合表示。
不過，社會融資規(guī)模在做出進一步探索的同時也有一定的局限性。民生銀行首席研究員溫彬認為，未來貨幣政策調(diào)控或?qū)臄?shù)量目標演進到價格目標。
貨幣政策調(diào)控目標“新寵”
M2短期波動很厲害，而且和經(jīng)濟的關系不像以前那么密切了?！昂暧^調(diào)控只控制貸款規(guī)模，其他方式的融資就可能較快增長，出現(xiàn) 按下葫蘆浮起瓢 的現(xiàn)象。”盛松成在《社會融資規(guī)模理論與實踐》（下稱《社融實踐》）一書中指出。
溫彬?qū)?1世紀經(jīng)濟報道記者表示，我國最早對貸款規(guī)模施行總量控制，由于銀行是信貸投放主體，M2主要由銀行信貸派生，以M2作為中介目標，管住了M2就管住了社會信貸整體投放。但隨著金融市場發(fā)展，銀行表外業(yè)務擴張，保險、基金、信托等形式同樣也能為企業(yè)提供融資，單單關注信貸一端就不夠全面。
在國際上，建立相對全面的金融信息統(tǒng)計制度也成為共識。次貸危機時，由于缺乏及時準確的統(tǒng)計信息，決策者和市場參與者無法及時有效應對。社會融資規(guī)模統(tǒng)計應運而生。
中國銀行國際金融研究所研究員熊啟躍對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，存款準備金率和存貸款基準利率是央行長期倚賴的調(diào)控工具，前提是，存款是銀行資金主要來源，貸款是社會主要融資方式。隨著我國利率市場化和金融脫媒加速，貨幣政策傳導的微觀基礎明顯變化。一方面，存款在銀行負債中明顯下降，準備金覆蓋范圍下降；另一方面，貸款在社融中占比明顯下降，貸款基準利率影響的新增融資規(guī)模下降。近年來，M2與宏觀經(jīng)濟變量如GDP、CPI的相關性不斷減弱，而社會融資規(guī)模與這些變量的相關性表現(xiàn)較好。需要順應金融市場的變化優(yōu)化貨幣政策的中介目標。
價格傳導機制有待形成
熊啟躍表示，近年來，央行使用的調(diào)控工具發(fā)生了明顯變化。從主要依賴存款準備金率和存貸款基準利率，向更多依賴公開市場操作、定向投放工具等方式轉變。央行資產(chǎn)負債表發(fā)生了明顯變化，對金融機構債權顯著提升，外匯資產(chǎn)占比明顯下降。另外，在最終目標的選擇上，央行越發(fā)注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險。MPA框架的設立就是出于防范系統(tǒng)性風險的目的。
熊啟躍介紹，我國貨幣政策框架的完善還有許多工作要做，如目前短期資金市場的價格機制已經(jīng)完全市場化，但是短期資金和長期資金之間的傳導效果很弱。貸款市場利率受央行基準利率調(diào)控的影響很大，貸款市場與資金市場之間的定價基本是彼此隔離的。同時，法定存款準備金和超額存款準備金的比例與西方國家相比偏高，這使得形成有效的利率走廊下限利率成為一項較為困難的任務。
溫彬表示，社會融資規(guī)模的統(tǒng)計在M2的基礎上更進一步，但也存在一定的缺陷，例如外商直接投資、外債、政府融資平臺債務置換等暫未納入統(tǒng)計。
此外，以社會融資規(guī)模作為調(diào)控目標，不僅需要央行，還需要協(xié)調(diào)證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等一起配合。
從中長期來看，要加快利率市場化，通過利率等價格型工具實現(xiàn)貨幣政策傳導是更為理想的狀態(tài)，但現(xiàn)階段仍有許多基礎建設工作需要完善。對于部分國企來說，其對信貸價格并不敏感，僅靠價格調(diào)整對其影響不大，市場投資主體的市場化程度有待提高。
熊啟躍介紹，目前短期資金的市場化價格機制已經(jīng)放開，但是短期資金和長期資金之間的傳導作用很弱，利率走廊機制沒有形成，什么樣的基準利率合適、如何維護基準利率穩(wěn)定等許多基礎建設仍需完善。（21世紀經(jīng)濟報道）