中國人民銀行昨日公布數(shù)據(jù)顯示:2018年12月新增人民幣貸款10800億,新增社會(huì)融資規(guī)模15898億;M2同比增8.1%,M1增速1.5%。簡評如下:
第一,貸款規(guī)模超預(yù)期。
12月份人民幣新增貸款1.08萬,同比多增4995億元,約相當(dāng)于同期的1.8倍,為年內(nèi)最高值,顯示貸款規(guī)模增量提升較為明顯。環(huán)比下降1700億,有一定季節(jié)性因素,從歷史數(shù)據(jù)看,通常12月新增貸款規(guī)模要低于11月份。
第二,融資結(jié)構(gòu)并未改善。
一方面,從信貸結(jié)構(gòu)看,中長期貸款、短期貸款與票據(jù)融資新增規(guī)模分別是5055億、1992億與3395億,票據(jù)融資新增規(guī)模依然較高,反映銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低,對企業(yè)信貸意愿可能并未明顯改善。在前期報(bào)告中,我們認(rèn)為信用傳導(dǎo)的關(guān)鍵問題在于信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的缺失,12月數(shù)據(jù)顯示這一問題仍未有效解決。
另一方面,中長期貸款流向中,居民與企業(yè)部門分別為3079億與1976億,企業(yè)部門偏低,而且,歷史數(shù)據(jù)通常是12月份企業(yè)中長期貸款規(guī)模有所回升,但2018年12月規(guī)模反而較11月有所縮窄。
第三,表內(nèi)與直接融資增加,新增社融規(guī)模大致持平。
12月新增社融規(guī)模15898億(舊口徑11515億),同比多增34億(舊口徑33億);按存量計(jì)算,社融同比增速9.8%(舊口徑8.3%),較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)(舊口徑相同)。從社融來源看,表內(nèi)與直接融資增加,表外融資回落明顯,新增社融規(guī)模跟上年同期相比大致持平。其中,表內(nèi)人民幣信貸同比增加近3500億,直接融資(非金融企業(yè)發(fā)債與股票融資)同比多增近2700億,是支撐社融的主要因素。但表外融資仍然大幅收縮,信托貸款與委托貸款同比少增規(guī)模合計(jì)接近5600億,另外,地方專項(xiàng)債少增447億,外幣貸款同比少增近870億。
第四,信用傳導(dǎo)機(jī)制仍有待疏通。
總結(jié)而言,12月貸款數(shù)據(jù)雖然超預(yù)期,但銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低。首先,企業(yè)票據(jù)融資沖量現(xiàn)象仍然存在;其次,企業(yè)中長期貸款仍未改善,新增規(guī)模甚至低于歷史均值水平;最后,新增社融規(guī)模同比上年同期大致持平,增速仍有小幅回落??紤]到貨幣政策邊際寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好分化、房地產(chǎn)調(diào)控難以全面放松等因素的疊加,未來通過銀行表內(nèi)信貸實(shí)現(xiàn)寬信用、進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的傳導(dǎo)機(jī)制恐怕難以有效打通。未來流動(dòng)性通過銀行體系傳導(dǎo)至非銀行金融機(jī)構(gòu)、進(jìn)而通過債券市場增進(jìn)直接融資的方式,可能是寬信用更為有效的傳導(dǎo)機(jī)制。
第五,社融增速企穩(wěn)或提前到來,但長期回落趨勢可能仍未扭轉(zhuǎn)。
市場之前普遍預(yù)期,由于專項(xiàng)債在兩會(huì)后發(fā)行加速,社融增速在二季度可能會(huì)企穩(wěn)。從12月數(shù)據(jù)看,社融增速回落幅度已明顯放緩,另一方面,2019年地方專項(xiàng)債規(guī)模增加、發(fā)行節(jié)奏提前,再考慮2018年初發(fā)行規(guī)模很少的低基數(shù)因素,社融增速企穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)較之前的預(yù)期有所提前。但從年度變化來看,由于經(jīng)濟(jì)增長中樞下移、通縮風(fēng)險(xiǎn)加大,信用收縮和債務(wù)周期下行中長期邏輯未改變,2019全年社融增速預(yù)計(jì)低于2018年。