對(duì)話資管30人
今年流動(dòng)性管理的壓力增大，現(xiàn)金和貨幣市場(chǎng)工具的比例最高可能提至15%左右。債券投資整體占比不會(huì)大幅變化，主要是在事件和資金面驅(qū)動(dòng)策略下，加大高信用等級(jí)債的配置和中長(zhǎng)久期利率債的交易。
2017年的資管主題詞是什么？華夏銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理李岷總結(jié)了兩個(gè)字：波動(dòng)。
在李岷看來(lái)，無(wú)論是金融市場(chǎng)本身的波動(dòng)，還是政策帶來(lái)的波動(dòng)，都對(duì)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y策略管理和風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求，同時(shí)需要銀行理財(cái)不斷“審時(shí)度勢(shì)”，在波動(dòng)中抓住投資機(jī)會(huì)。
銀監(jiān)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，銀行理財(cái)余額近30萬(wàn)億元，同比增幅近25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年的56%。加之資管監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行理財(cái)發(fā)展是否會(huì)就此轉(zhuǎn)向？
李岷認(rèn)為，盡管預(yù)計(jì)2017年銀行理財(cái)規(guī)模增速會(huì)進(jìn)一步下降，但從國(guó)民財(cái)富結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)和資管可投底層資產(chǎn)變遷方向兩方面來(lái)看，銀行理財(cái)作為資管主力，仍有很大發(fā)展?jié)撃堋?/p>
從單一年度的視角來(lái)看，在2017年的波動(dòng)市場(chǎng)中，銀行理財(cái)?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和比例不會(huì)發(fā)生太大調(diào)整。
李岷表示，首先，預(yù)計(jì)今年資金面中性且波動(dòng)增加，銀行資產(chǎn)管理中流動(dòng)性與表內(nèi)完全隔離，因此整體上會(huì)提高高流動(dòng)性資產(chǎn)和貨幣市場(chǎng)工具的配置。
其次，在要素產(chǎn)出效率降低、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入低速區(qū)徘徊的環(huán)境下，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了通脹預(yù)期上漲和中美利率同調(diào)后，收益率曲線上移概率減小；中美十年期國(guó)債利差預(yù)計(jì)將保持在70-100個(gè)bp，利率品種的階段性交易機(jī)會(huì)將增加；投資級(jí)以上信用債券的票息加上流動(dòng)性溢價(jià)，已經(jīng)接近非標(biāo)資產(chǎn)的投資收益，因此債券依然會(huì)是銀行理財(cái)主配資產(chǎn)。結(jié)合短庫(kù)存周期帶動(dòng)的物價(jià)變動(dòng)來(lái)看，債券價(jià)格在二季度可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，將是配置窗口。
再次，由于中國(guó)股票市場(chǎng)估值水位的下移和上市公司盈利的好轉(zhuǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)有一定增配空間，將適時(shí)調(diào)整權(quán)益類主動(dòng)和被動(dòng)投資比例。
銀行理財(cái)收益
將提升10%以上
《21世紀(jì)》：你覺得2017年銀行理財(cái)?shù)年P(guān)鍵詞是什么？對(duì)于2017年的銀行理財(cái)規(guī)模有何預(yù)判？
李岷：波動(dòng)。今年和以往不同的是，很難看到一個(gè)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。波動(dòng)存在幾個(gè)方面，市場(chǎng)的波動(dòng)、政策的波動(dòng)和預(yù)期的波動(dòng)等等。波動(dòng)的結(jié)果最終會(huì)體現(xiàn)到投資邏輯上，反映在投資品價(jià)格中。
去年理財(cái)規(guī)模是從23.5萬(wàn)億增長(zhǎng)到約30萬(wàn)億，規(guī)模增速接近25%。今年，考慮到投資品的波動(dòng)，國(guó)際形勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)的影響，政策的影響等因素，銀行理財(cái)規(guī)模增速將可能明顯放緩。
《21世紀(jì)》：如何判斷2017年理財(cái)收益走勢(shì)？
李岷：去年理財(cái)收益是年初、年底高，年中低的走勢(shì)。預(yù)計(jì)今年理財(cái)收益會(huì)比去年有10%以上的提升，3-4月份可能會(huì)走到今年收益的高點(diǎn)。二季度以后，中美利率聯(lián)動(dòng)性降低，補(bǔ)庫(kù)存告一段落和原油價(jià)格下行預(yù)期將可能帶動(dòng)物價(jià)指數(shù)回落。金融杠桿沖動(dòng)減緩后，對(duì)經(jīng)濟(jì)面預(yù)期的變化將會(huì)傳導(dǎo)至資金市場(chǎng)，從而影響理財(cái)資金價(jià)格。
《21世紀(jì)》：今年大類資產(chǎn)的整體配置思路是什么？
李岷：主要的思路是循著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的變化，緊盯貨幣政策獨(dú)立性提升的動(dòng)向，在積極財(cái)政政策和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)下、在控制信用的基礎(chǔ)上相機(jī)進(jìn)行債券配置和交易，依托估值回升主線布局權(quán)益市場(chǎng)，借助全球貨幣多元預(yù)期加大黃金等另類投資，利用對(duì)沖策略創(chuàng)造各市場(chǎng)交易中的絕對(duì)回報(bào)。
從幾大投資標(biāo)的來(lái)看，今年流動(dòng)性管理的壓力增大，現(xiàn)金和貨幣市場(chǎng)工具的比例最高可能提至15%左右。債券投資整體占比不會(huì)大幅變化，主要是在事件和資金面驅(qū)動(dòng)策略下，加大高信用等級(jí)債的配置和中長(zhǎng)久期利率債的交易。權(quán)益相對(duì)看多，伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，場(chǎng)外資本市場(chǎng)中的并購(gòu)還有很多空間。
債券交易性機(jī)會(huì)增加
《21世紀(jì)》：如何看待今年的債券投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？
李岷：今年債券市場(chǎng)配置機(jī)會(huì)和交易機(jī)會(huì)相對(duì)較好，主要看通脹預(yù)期和市場(chǎng)流動(dòng)性。考慮到目前中美利差相對(duì)合理的水平，利率品種收益率上行風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，年內(nèi)交易性機(jī)會(huì)增加。信用類品種將重點(diǎn)在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，加大配置比例?？紤]到經(jīng)濟(jì)底部運(yùn)行的持續(xù)性，可以適度增加組合久期。
同時(shí)，也要注意補(bǔ)庫(kù)存過后，基建投資若不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能進(jìn)入壓力增大階段，信用類品種的信用風(fēng)險(xiǎn)將可能加大；市場(chǎng)預(yù)期和政策調(diào)整可能引起的流動(dòng)性變化，也可能對(duì)年內(nèi)債券市場(chǎng)造成沖擊。
《21世紀(jì)》：就權(quán)益類投資，2017年的配置策略是否調(diào)整？
李岷：權(quán)益類會(huì)隨著高凈值客戶需求增加有所增配，比例可能增至7%-8%。但考慮到權(quán)益市場(chǎng)整體的趨勢(shì)尚不能形成，主動(dòng)管理市場(chǎng)容量有限，定增也受到政策的限制，所以我們擬采取四個(gè)策略均衡增配，通過整體權(quán)益組合分層管理降低回撤，同時(shí)做好安全墊，以補(bǔ)充波動(dòng)損益。
權(quán)益類投資我們分場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外，場(chǎng)內(nèi)分成四類策略：第一個(gè)是主動(dòng)策略，追求的是阿爾法收益；第二個(gè)是被動(dòng)策略，主要是ETF增強(qiáng)；第三個(gè)是定向增發(fā)，有安全墊；第四個(gè)是市場(chǎng)中性策略，不管市場(chǎng)漲跌，賺波動(dòng)的錢。今年，針對(duì)定向增發(fā)新的要求，結(jié)合優(yōu)質(zhì)上市公司的真實(shí)投融資需求，我們也有再融資替代策略，包括可轉(zhuǎn)債和配股策略都已跟上。
就境外權(quán)益市場(chǎng)而言，我們認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)提前反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期好轉(zhuǎn)的預(yù)期，投資機(jī)會(huì)相對(duì)有限；雖然香港市場(chǎng)估值偏低，但由于估值剪刀差的持續(xù)，以及交投活躍度等因素的影響，目前尚不適合大組合投資，可以小組合參與。在新興市場(chǎng)國(guó)家中，印度雖然在貨幣政策調(diào)整，但其人口紅利的持續(xù)釋放將會(huì)成為重點(diǎn)關(guān)注。
《21世紀(jì)》：今年另類投資和海外資產(chǎn)配置方面還有機(jī)會(huì)么？
李岷：目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)的貨幣政策獨(dú)立性相對(duì)增強(qiáng)，匯率波動(dòng)預(yù)期下降。全球債券和權(quán)益投資策略中，匯率對(duì)沖的因素將會(huì)增加，預(yù)計(jì)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逐步降溫，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券的交易機(jī)會(huì)將會(huì)出現(xiàn)，權(quán)益投資機(jī)會(huì)將逐步壓縮。
另類投資中，我們較為看好黃金，判斷其貨幣屬性隨著全球經(jīng)濟(jì)震蕩可能有所回歸。不過黃金的策略容量非常有限，和CTA一樣，收益可能不錯(cuò)，但只是點(diǎn)綴。
《21世紀(jì)》：今年的結(jié)構(gòu)化融資方面機(jī)會(huì)在哪里？
李岷：目前，商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的布局，已經(jīng)涵蓋了公司客戶的初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟和轉(zhuǎn)型各階段，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)，企業(yè)轉(zhuǎn)型要通過碰撞擦出火花，市場(chǎng)表達(dá)方式之一就是并購(gòu)，通過橫向、縱向、資源互換等形式的并購(gòu)，形成新的主營(yíng)業(yè)務(wù)模式。
當(dāng)然，很多并購(gòu)可能最終不成功，這是社會(huì)成長(zhǎng)必須付出的代價(jià)。銀行理財(cái)參與其中，要在成功的巨大邊際收益和不成功的固收補(bǔ)償中，尋求平衡。因此，并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)策略上，更多地采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和正向激勵(lì)，通過并購(gòu)基金組合，最大程度上壓低收益的波動(dòng)。
另外，結(jié)構(gòu)化融資的方向，還有與政府相關(guān)的PPP、政府產(chǎn)業(yè)基金、基礎(chǔ)設(shè)施、城市運(yùn)營(yíng)和節(jié)能環(huán)保等。
《21世紀(jì)》：今年委外策略有何變化？
李岷：華夏銀行的“委外”，還是在自己的投資研究基礎(chǔ)上，利用外部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行主動(dòng)投資管理。主動(dòng)管理是資管的核心，我們的投資邏輯是什么，依據(jù)是什么，執(zhí)行過程中的約束條件是什么，我們的投資策略出來(lái)后，會(huì)在數(shù)據(jù)平臺(tái)上測(cè)算，與未來(lái)預(yù)期做擬合，前述動(dòng)作都完成之后再“委外”，借助外部機(jī)構(gòu)的操作優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)分工協(xié)作基礎(chǔ)上的高效投資運(yùn)作。今年針對(duì)權(quán)益類的“委外”會(huì)加大，擇時(shí)進(jìn)行交易。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）