在疫情沖擊下，全球有不少央行重啟零利率和量化寬松政策。在這種大環(huán)境之下，國內(nèi)市場也出現(xiàn)了一些降息呼聲。但中國人民銀行并沒有跟隨國際其他主流央行，而是繼續(xù)采取相對穩(wěn)健的信貸和利率政策。從LPR來看，降息是漸進(jìn)的，而且幅度不算大。
筆者認(rèn)為，呼吁大幅減息的觀點往往是基于利率和企業(yè)盈利增速的簡單比較，但并未考慮大幅降息所需的條件，以及大幅降息可能帶來的成本和代價。持這種觀點的人，很多沒有認(rèn)識到中國經(jīng)濟和金融市場與其他主要市場的主要區(qū)別。
筆者認(rèn)為，中國央行近期相對穩(wěn)健的信貸政策和利率政策，更加適合中國經(jīng)濟發(fā)展模式和金融市場情況，也更利于維持中國信貸的穩(wěn)定供給。
大幅降息可能不利于穩(wěn)定信貸供給
中國金融體系2019年提供的融資規(guī)模增量超過25萬億元人民幣。規(guī)模不小，而且預(yù)期融資增量的年增速會在10%左右。
每當(dāng)經(jīng)濟稍有壓力，就有人希望央行馬上大幅壓低利率水平。殊不知，金融體系每年維持10%左右的信貸增速，是很不容易的，需要大量的成本（如資金成本、運營成本，以及監(jiān)管、合規(guī)、風(fēng)控成本等）。而利息收入是覆蓋上述成本的主要收入來源。過度降息可能導(dǎo)致丟了西瓜撿了芝麻，也就是說，使部分借款人省了利息，卻導(dǎo)致信貸增速放緩，甚至導(dǎo)致信貸存量大幅波動。
因此，中國不宜過度降息，而應(yīng)選擇適度降息，并維持信貸供給穩(wěn)定增長。中國央行也正是這樣做的，并沒有像其他央行那樣大幅降息。
3月26日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會召開2020年第一季度例會指出，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款實際利率的潛力，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微、民營企業(yè)的支持力度。在4月3日召開的國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會上，央行副行長劉國強又指出，積極推進(jìn)LPR改革，強化定價自律機制，引導(dǎo)銀行適當(dāng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本明顯下行。由此可見，央行將繼續(xù)促進(jìn)貸款實際利率降低，但更多是通過改革的辦法，通過市場化的方式引導(dǎo)銀行實施。對于調(diào)整存款基準(zhǔn)利率，劉國強強調(diào)，要進(jìn)行更加充分的評估。
有別于其他市場，在中國，大幅降低貸款利率并不能顯著刺激信貸需求，反而可能減少信貸供給。
和大部分國家不同，國企和部分私企的信貸需求對利率并不敏感。而對于信貸供給方的銀行和其他金融機構(gòu)來說，利率高低會對其放貸意愿和能力產(chǎn)生非常大的影響。因此，如果通過政策手段而非市場供求關(guān)系大幅壓降貸款利率，可能并不能刺激貸款需求，反而可能降低銀行提供信貸的能力，進(jìn)而導(dǎo)致一部分企業(yè)的信貸面臨緊縮。