峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐在朗迪金融科技峰會上，峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐發(fā)表了題為《P2P估值法則：資產(chǎn)端的路徑選擇與權(quán)重》的演講，以下為李豐演講的主要內(nèi)容：
VC投資是一件很難的事，原因在于VC投資的所有資產(chǎn)標的都是全新的，都沒有經(jīng)過周期性的驗證。我們做投資永遠只問兩個問題：第一是為什么發(fā)生這個商業(yè)模式？第二是為什么是在這個時間點發(fā)生，既不是在之前，也不是在之后？這是我們要解決的最核心的問題。
一個完整信貸周期中的投資機會
一個完整的信貸周期，或者說任何一個流動性周期，都是錢從比較少的時候，由于降息或者其他原因，慢慢開始增加，之后達到一個拐點，再進入升息周期，流動性慢慢減少，這是一個標準的流動性循環(huán)。當(dāng)流動性增加的時候，錢在原來資產(chǎn)類別上的收益就開始下降，資本就開始尋找創(chuàng)新資產(chǎn)。
創(chuàng)新資產(chǎn)的風(fēng)險度通常都較高，金融系統(tǒng)出于穩(wěn)定性的需求，就需要分散風(fēng)險，通過各種形式和衍生工具進行證券化。對于資本來說，本來創(chuàng)新資產(chǎn)就看不清楚，再經(jīng)過資產(chǎn)證券化，就更加難以投資，這時在財富管理端也會出現(xiàn)一些創(chuàng)新。
投資相應(yīng)地也應(yīng)該按照這個次序進行，這就是為什么我們先投資了一些做創(chuàng)新資產(chǎn)的公司，之后投了一些數(shù)據(jù)類的公司和做資產(chǎn)證券化的公司，他們用新的方法，解決了如何分散風(fēng)險和定價這些創(chuàng)新資產(chǎn)的問題，再接下來可能會有新的理財平臺和理財模式出現(xiàn)。
從“狗日的騰訊”到“騰訊爸爸”
中國互聯(lián)網(wǎng)非常典型分成了2010年以前和2010年以后兩個階段：2010年以前，中國互聯(lián)網(wǎng)按照順序經(jīng)歷了6波商業(yè)模式，分別是門戶網(wǎng)站，即時通訊，搜索引擎，垂直門戶，互聯(lián)網(wǎng)游戲和在線視頻；2010年之后，按照順序是電子商務(wù)、O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融和B2B的交易市場，就是找XX網(wǎng)這類的公司。
他們之間最大的差別在于，2010年以前的所有這6波商業(yè)模式，都是純虛擬經(jīng)濟的閉環(huán)，而2010年之后發(fā)生的這4波，是需要去線下實體經(jīng)濟閉環(huán)的。純虛擬經(jīng)濟閉環(huán)的好處是又輕又快，還沒有人有前置優(yōu)勢，但問題在于前三波虛擬經(jīng)濟完成用戶積累，形成了足夠強勢的行業(yè)地位后，不幸的出現(xiàn)這樣一個結(jié)局：所有的虛擬經(jīng)濟都被壟斷了。
這也是為什么騰訊2010年是“狗日的”，原因是你做什么它抄什么。不管是游戲、娛樂還是新聞，當(dāng)一個虛擬經(jīng)濟快形成閉環(huán)的時候，騰訊都拿著非常多的資源和用戶在那等著，用巨多的錢變成他的閉環(huán)。
但是騰訊如何從“狗日的”變成“爸爸”值得思考。國內(nèi)在最近幾年的VC投資，每一年投資金額最多的兩家機構(gòu)不是任何一家VC，而是騰訊和阿里，從來沒有出現(xiàn)過意外，其中的原因就在于需要線下閉環(huán)的商業(yè)模式是比較重的，無法形成壟斷，互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)現(xiàn)以一己之力做不了，因此轉(zhuǎn)向了投資布局，騰訊也就從“狗日的”變成了“爸爸”。
互聯(lián)網(wǎng)金融的格局會如何
如果問大家，最大的理財平臺是誰？大家可能迅速想到以余額寶為首的幾個巨大的互聯(lián)網(wǎng)門戶，但是如果問誰是最大的資產(chǎn)平臺？可能大家一下回答不出來。原因在于金融當(dāng)中偏理財和標準化產(chǎn)品這一端，基本上很靠近虛擬經(jīng)濟的閉環(huán)，而資產(chǎn)端非?？拷€下和實體經(jīng)濟本身，所以大公司沒有辦法壟斷。
做互聯(lián)網(wǎng)金融，可能不得不承認互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)律，就是從核心競爭力來講，到底在哪個位置上?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司無非有兩種競爭對手，一種是互聯(lián)網(wǎng)公司，另一種是金融機構(gòu)，任何一家公司在做選擇的時候，應(yīng)該想清楚自己的生意是偏虛擬閉環(huán)，還是偏線下的閉環(huán)，這將決定企業(yè)的生存空間有多少。
哪些類別的資產(chǎn)會變好？
中國的負債總額接近170萬億，是GDP的2.5倍，對比G20國家，其平均的水平是2.2倍，因此我們的負債水平是偏高的，這對整個金融系統(tǒng)有壓力，也帶來了財務(wù)成本的上升，同時帶來潛在的金融系統(tǒng)風(fēng)險，包括壞賬等等。
我們再把負債分拆一下，個人消費的負債是GDP的40%，政府負債是GDP的60%，企業(yè)端負債是GDP的150%到160%，從數(shù)據(jù)看企業(yè)端負債是偏高的，而消費端負債有上升的空間。
不過如果可以降低中小企業(yè)的融資成本，這樣的公司也是有機會的。中國直接融資水平遠低于應(yīng)有的水平，我們直接融資占比是14%，而我們應(yīng)對的中等發(fā)達國家是60%。直接融資減少了中間環(huán)節(jié)，降低了融資成本，同時還擴充了企業(yè)資本金，降低了負債率，一舉兩得。
從國家層面，也一直提倡增加直接融資占中國社會融資總額的比例，在這個環(huán)境當(dāng)中，這可能是中國在中長期，在這一個流動性循環(huán)當(dāng)中一定要解決的問題。
舉一個例子，宜信的CEO唐寧在宜信10周年的講話中說，他們在下一個5年當(dāng)中，要努力做成最好的母基金，這是一個非常好的提議，可以更多的把間接融資變成直接融資。這個過程當(dāng)中涉及到非常多面向一級和二級市場的手段，不過如果希望取得一個行業(yè)發(fā)展的平均收益率，母基金是一個很好的方式。
這也對應(yīng)了我們之前提到的信貸周期中的投資順序，繼新型資產(chǎn)和金融技術(shù)服務(wù)類公司后，新型的財富管理方式將會陸續(xù)出現(xiàn)。（36氪）