隨著對資金和發(fā)展的訴求不斷升溫，內(nèi)地小貸公司終于向資本市場邁出了第一步。 美國時間6月10日，蘇州吳江市鱸鄉(xiāng)農(nóng)村小額貸款股份有限公司（下稱“鱸鄉(xiāng)小貸”）向美國證券交易委員會（SEC）遞交首次公開招股書。作為內(nèi)地首家沖刺IPO的小貸公司，這家在業(yè)內(nèi)寂寂無名的公司一夜間成為了最“熱門”的話題?！ ∶绹鴷r間6月26日，納斯達克就鱸鄉(xiāng)小貸的IPO申請?zhí)岢隽恕胺答佉庖姟保⒁笃溲a充資料。據(jù)一位資深投行人士介紹，這屬于正常程序，通常在提出反饋意見后5~8天公布正式的意見?！ ?jù)《第一財經(jīng)日報》記者了解，事實上，為了緩解資金壓力、推動公司發(fā)展，內(nèi)地小貸公司中籌謀IPO的并不在少數(shù)。除了納斯達克，H股和內(nèi)地的新三板也是不少小貸公司鎖定的目標?！ ∪欢?，由于目前國內(nèi)小貸公司的制度框架尚未完善，小貸行業(yè)的發(fā)展前景還不明確，小貸公司上市一直處于“紙上談兵”的狀態(tài)，并未真正付諸實踐。而鱸鄉(xiāng)小貸這一步的邁出或?qū)⒋呋≠J行業(yè)已經(jīng)蠢蠢欲動的IPO熱情?！ ∩鲜小奥仿薄 ≈贫鹊挠矀峙率莾?nèi)地小貸公司IPO道路上無法繞行的障礙?！ △|鄉(xiāng)小貸的招股書顯示，公司擬在納斯達克以反向并購（買殼）形式上市，擬按照每股6至7美元的定價發(fā)行股本270萬股，按照發(fā)行中間價計算，融資規(guī)模1800萬美元，公司全面攤薄后市值7600萬美元。 作為首家亮相納斯達克的中國小貸公司，承銷商給鱸鄉(xiāng)小貸起了一個很“響亮”的英文名字，China Commercial Credit，直譯過來是“中國商業(yè)信貸”，并計劃以“CCCR”的代碼掛牌上市。 由于美國IPO采取的是注冊制，需要得到SEC或納斯達克的意見，而根據(jù)公開信息，鱸鄉(xiāng)小貸于6月7日注冊，目前還未正式得到上述兩部門的回復(fù)意見，距離成功上市仍有一步之遙?！ ∫患彝赓Y小貸公司中國區(qū)總經(jīng)理向本報記者表示，國外早已有小貸公司上市先例，例如墨西哥的Compartamos和印度的SKS，而目前中國的政策法規(guī)沒有明確地禁止小貸公司IPO融資。所以從技術(shù)層面來講，小貸公司上市是可行的?！ 暗珡膶嶋H操作層面來講，難度很高?！彼嬖V本報記者，該公司曾就上市一事與地方監(jiān)管部門進行過交流，盡管政策上并沒有明確的禁止，但小貸公司在國內(nèi)的發(fā)展時間還較短，也沒有上市的先例，因此還是需要向有關(guān)部門報備并審批?！ ?008年結(jié)束“試點”至今，小貸公司在中國真正發(fā)展不過短短5年時間。目前，小貸公司的主要政策依據(jù)是2008年銀監(jiān)會和央行聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）。 就在今年初，本報記者曾隨多家內(nèi)地小貸公司赴港考察上市事宜，一家國際投行香港地區(qū)業(yè)務(wù)負責人向本報記者表示，目前內(nèi)地只有針對小貸公司的“指導(dǎo)意見”，缺乏正式的法律、法規(guī)文件，這是最大的“硬傷”?！ 皩τ诟劢凰裕壳皟?nèi)地小貸公司缺乏完善的制度體系可能是他們最大的顧慮，如果一個行業(yè)的前景和發(fā)展都存在諸多不確定性，那就更不要說單獨的一家公司了?！痹撠撠熑巳绱吮硎??！ 〕砷L性存疑 盡管已經(jīng)邁出了第一步，但小貸公司的上市之路卻并不被資本市場人士所看好?！ ♂槍δ壳皟?nèi)地小貸公司試圖嘗試的三種上市途徑，一家券商投行部人士向本報記者表示，也許借由中國內(nèi)地首家IPO小貸公司的“光環(huán)”，以及中美不同市場投資人的信息不對稱，鱸鄉(xiāng)小貸可能會成功上市，但這畢竟是個案?！ ∷J為，H股上市比較傾向于大公司，小公司的市盈率一般較低，募集資金總額相對較小，募集成本相對也比較高；新三板上市股票流動性不高，后續(xù)融資比較困難，且目前交易規(guī)模和交易數(shù)量都比較小?！ 拌b于目前內(nèi)地小貸公司的規(guī)模有限，并且有持續(xù)的融資需求，所以在H股上市或者在新三板掛牌都不是很好的選擇。”該人士稱。 上述外資小貸公司中國區(qū)總經(jīng)理認為，一般而言，小貸公司上市無非基于幾個目的：實現(xiàn)管理團隊的財富升值，獲得低成本的大量資金，提升品牌價值、推動公司發(fā)展，以及通過上市來倒逼公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強管理能力?！ 暗绻≠J公司沒有清晰的發(fā)展規(guī)劃和擴張的能力，那么后續(xù)融資很難跟上。就股權(quán)融資來說，一家公司必須要有良好的成長性，股價才會上漲，投資者才會持續(xù)買入。”在他看來，內(nèi)地的小貸公司目前并不具備上市條件?！ 「鶕?jù)《指導(dǎo)意見》，目前小貸公司可以從不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)融資，但融資金融不得超過自有資本的50%，即只有1∶0.5的杠桿率。放貸利率則不得超過基準利率的4倍。并且，小貸公司不得跨區(qū)發(fā)展?！ 案軛U、利率和區(qū)域的限制直接制約了小貸公司的成長空間。”上述券商投行部人士認為，對于資本市場而言，一個欠缺成長性和想象空間的行業(yè)是沒有太大吸引力的?！ ∩鲜袑嵙Υ肌 ≡跇I(yè)內(nèi)人士看來，相比制度的缺失和對投資者吸引力的不足，內(nèi)地小貸公司是否真的具備上市實力恐怕才是最核心的問題。不少業(yè)內(nèi)人士認為，目前國內(nèi)的小貸公司在經(jīng)營能力、風控水平和商業(yè)模式上還不成熟。 根據(jù)鱸鄉(xiāng)小貸披露的信息，截至2013年3月31日，該公司的貸款客戶數(shù)量249人，貸款余額8850萬美元?？紤]到一個客戶可能有多次貸款，所以以此測算，該公司戶均/人均貸款金額約為35.54萬美元?！ 皬倪@個平均貸款額度來看，其實已經(jīng)不算"小"貸了?！眹H一家微貸技術(shù)輸出機構(gòu)中國區(qū)總監(jiān)告訴本報記者，事實上，和目前國內(nèi)大部分的小貸公司一樣，鱸鄉(xiāng)小貸做的是類銀行信貸而非國際上定義的小額信貸業(yè)務(wù)。 上述外資小貸公司中國區(qū)總經(jīng)理表示，國內(nèi)小貸行業(yè)仍處于發(fā)展初期，小貸市場空間還比較大，簡單粗放的經(jīng)營模式可以獲得不錯的收益回報，因此，此類銀行信貸模式成為絕大多數(shù)小貸公司的選擇。 “但這種情況正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。一方面，小貸公司的數(shù)量越來越多，競爭越來越激烈；另一方面商業(yè)銀行等金融機構(gòu)又在不斷地將業(yè)務(wù)"下沉"，擠壓了一部分原本屬于小貸公司的市場。雙重壓力之下，未來類銀行信貸模式的空間會越來越窄。”他稱。 除了經(jīng)營能力待考之外，小貸公司風控能力的參差不齊也令不少市場人士存有疑慮?！ ∩鲜鑫①J技術(shù)輸出機構(gòu)中國區(qū)總監(jiān)分析稱，鱸鄉(xiāng)小貸80%的貸款是擔保貸款，無任何房產(chǎn)等固定資產(chǎn)抵押。如果是微貸的話，沒有抵押物也沒問題，因為每筆貸款的金額小，可以分散風險?！暗菑脑摴镜钠骄J款額度來看，如果沒有一些固定資產(chǎn)做抵押，還是存在一定的風險。”?！ 〈送?，資料顯示，鱸鄉(xiāng)小貸除了自己發(fā)放貸款以外，還進行擔保業(yè)務(wù)。該公司為115個借款者的146筆貸款提供了擔保，擔?？傤~為8410萬美元?！斑@部分業(yè)務(wù)的質(zhì)量如何也無人知曉?！彼硎??！ ×硗?，上述總監(jiān)還提到，由于鱸鄉(xiāng)小貸的客戶群非常集中，如果貸款不夠“小而分散”，潛在的風險也是不可忽視的。“并且他們的撥備金額也比較低，差不多也就等于五六筆貸款?！薄 白詈?，從小貸公司的商業(yè)模式來看，該公司SEC文件顯示，所有貸款均需要總經(jīng)理批準，這樣的效率很低，不算是好的模式?！彼硎?，隨著公司規(guī)模的擴大，這樣低效率的商業(yè)模式很難跟上和復(fù)制。事實上，從鱸鄉(xiāng)小貸的SEC文件來看，向外擴張已是計劃內(nèi)的事。“此次IPO募集的資金除了補充注冊資本金和一般運營資金外，還將用于并購江蘇省內(nèi)其他相同類型的小貸公司?！蔽募@示。(第一財經(jīng)日報)