公司 2012 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤347 億元，同比增36%。公司撥備前利潤同比增速高達約58%，盈利能力保持強勁；同時資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良率環(huán)比三季度末下降。公司資本補充到位，差異化的發(fā)展戰(zhàn)略為公司確立了難以超越的核心競爭力，看好公司未來的業(yè)務拓展空間和盈利前景，維持 “強烈推薦-A”投資評級。
12 年興業(yè)銀行歸屬母公司凈利潤347 億元，同比增長36%，符合預期。公司12 年營業(yè)收入876 億元，利潤總額462 億元，同比分別增長46.4%、37.2%；利潤總額四季度單季環(huán)比三季度下降9.9%，主要由于四季度費用支出大幅增加。
盈利能力繼續(xù)保持強勢。主要表現(xiàn)在兩個方面：① 撥備前利潤同比增速仍高達約58%。公司前三季度成本費用占營業(yè)收入30.6%，我們保守假設全年占比為34%，較前三季度占比跳升3.4 個百分點，高于2010 和2011 年同期相應占比1~2 個百分點的上升幅度。據(jù)此，四季度約計提撥備27 億元；② 公司 2012 年ROAE 為26.64%，較2011 年提升2 個百分點。同業(yè)業(yè)務的差異化優(yōu)勢給公司帶來了較多的盈利增長點，同時公司組織結(jié)構(gòu)改革帶來了管理效率的大幅提升。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，不良率環(huán)比回落。公司2012 年末不良率0.43%，環(huán)比三季度末下降2BP，較年初僅上升5BP，好于市場的悲觀預期；同期撥備覆蓋率為466%，較年初提升81 個百分點。在2012 年成本費用占營業(yè)收入比34%的假設下，我們可以得知12 年計提撥備116 億元，4 倍于2011 年的撥備金額；12年末不良貸款約為53.4 億元，環(huán)比三季度末僅增加1.9 億元。
資產(chǎn)規(guī)模激增，貸款或明顯放量。2012 年末，公司資產(chǎn)規(guī)模為3.24 萬億元，較年初增34.5%，環(huán)比三季度末增9.3%，四季度單季度增長2740 億元。除了同業(yè)資產(chǎn)的正常增長外，貸款或有明顯放量。在上述假設下，2012 年末貸款總額為1.24 萬億元，較年初增26.4%；其中，四季度新增月1000 億元，占全年貸款增量的39%。2012 年末，撥貸比為2.0%，繼續(xù)向達標靠攏。
維持“強烈推薦”。預計公司2012-14 年凈利潤分別為347 億、394 億、449億元，增長36%、14%、14%。13 年EPS 為3.1 元，對應PE 5.4 倍，PB 1.1倍，維持 “強烈推薦”評級。但需注意宏觀經(jīng)濟過度下滑的系統(tǒng)性風險。（招商證券）