汽車貸款證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

1.汽車貸款A(yù)BS基本交易結(jié)構(gòu) 汽車貸款資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)與一般的CLO和RMBS（住房抵押貸款支持證券）基本相似。我們以08通元1為例來簡要介紹一下汽車貸款證券化的交易結(jié)構(gòu)。 上汽通用金融作為發(fā)起機構(gòu)將相關(guān)抵押貸款信托給作為受托機構(gòu)的華寶信托，華寶信托設(shè)立特定目的信托向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，中信證券作為該項目的財務(wù)顧問和主承銷商，參與了項目設(shè)計和資產(chǎn)支持證券的推銷工作，工商銀行作為資金保管機構(gòu)對信托財產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)提供保管服務(wù)，而中央國債登記公司則作為登記機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券提供登記托管和代理兌付服務(wù)。 2.“紅池”與“黑池”結(jié)構(gòu) 在目前已發(fā)行的汽車貸款A(yù)BS產(chǎn)品，也有產(chǎn)品引入了較為創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)形式，如由大眾汽車金融（中國）有限公司于2014年和2015年發(fā)起的華馭2014年第一期汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“14華馭1”）和華馭第二期汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“華馭二期”）。這兩期資產(chǎn)支持證券都獨特的引入了“紅池”和“黑池”的轉(zhuǎn)換模式，“紅池”在前期報備階段使用而“黑池”則在證券發(fā)行時使用。 汽車貸款的本金通常償還速度較快，在經(jīng)過一段時間后，資產(chǎn)池的整體特征有可能與最初資產(chǎn)池狀態(tài)有所差別，并且在用折現(xiàn)率確定資產(chǎn)池發(fā)行規(guī)模的機制下，需要先知道證券的發(fā)行利率，這也是兩期證券采用“紅池”和“黑池”模式的原因?？傮w來看，兩個資產(chǎn)池在分散性、剩余期限、入池標(biāo)準(zhǔn)等總體特征方面具有較大的一致性，保證資產(chǎn)池的屬性基本相同。在最初項目申報監(jiān)管、證券營銷階段需要先確定一些相關(guān)參數(shù)所用的資產(chǎn)池為紅池，在簿記建檔方式定價后，將已經(jīng)批準(zhǔn)的資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模作為基礎(chǔ)，按照以簿記建檔定價所確定的折現(xiàn)率，反推計算“黑池”規(guī)模，劃定最終確定給特定目的信托的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。 3.證券目標(biāo)余額 除了紅黑池轉(zhuǎn)換模式以外，投資者也應(yīng)該關(guān)注一些創(chuàng)新的現(xiàn)金流分配機制，因為它們會對證券優(yōu)先級的償付造成一定影響。以14華馭1為例，華馭1在發(fā)行中引入了“證券目標(biāo)余額”的概念，本金采用過手方式償還，首先償付A級證券本金，當(dāng)A級證券本金余額達到其相應(yīng)目標(biāo)余額后，分配賬戶資金將用來償付B級證券本金，當(dāng)B級證券本金余額達到其相應(yīng)的目標(biāo)余額后，次級證券利息及本金將獲得償付，直至完畢。具體而言，A級證券目標(biāo)余額是指（1）如果上一月度截止時的折現(xiàn)后本息余額總額少于初始起算日折現(xiàn)后本息余額總額的10%，或發(fā)生了貸款服務(wù)機構(gòu)替換事件，則為零。否則為（2）上一月度截止時的折現(xiàn)后本息余額總額超出A級證券“超額擔(dān)保目標(biāo)金額”的金額。B級證券目標(biāo)余額是指（1）如果上一月度截止時的折現(xiàn)后本息余額總額少于初始起算日折現(xiàn)后本息余額總額的10%，或發(fā)生了貸款服務(wù)機構(gòu)替換事件，則為零。否則為（2）上一月度期間截止時的折后本息余額總額超出A級證券未償本金金額（扣除該日所有付款和分配之后金額）與B級證券“超額擔(dān)保目標(biāo)金額”的金額。該優(yōu)先級證券超額擔(dān)保目標(biāo)金額的計算如下表所示。