今天，銀行股再次成為A股“救星”。在1月份信貸超量的預(yù)期下，銀行板塊漲超4%，帶動(dòng)大盤走高，在全球股市下跌中，A股更顯另類。

　　其實(shí)，一個(gè)多星期前，市場(chǎng)還在驚呼，1月份信貸規(guī)模估計(jì)不到去年一半。但是一個(gè)星期后，市場(chǎng)就在驚呼，1月份信貸規(guī)模估計(jì)還要再創(chuàng)新高。目前，全市場(chǎng)都已經(jīng)普遍上調(diào)了1月份新增信貸規(guī)模預(yù)期，最高到2.8萬億，最低也是2萬億之上。前一段因?yàn)槔逝噬龓硇刨J規(guī)模萎縮的預(yù)期，已經(jīng)被一掃而光。

　　1月份信貸再創(chuàng)新高意味著什么？歷史上看，2016年1月是新增信貸歷史高點(diǎn)，達(dá)2.5萬。2017年1月是新增社融的歷史高點(diǎn)，達(dá)到3.7萬億。創(chuàng)下新高，還要不要去杠桿？一些分析師高呼，信貸超增不符合去杠桿的大方向，如果未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是靠巨額信貸來支撐發(fā)展，那還談什么去杠桿？

　　其實(shí)，2017年也是和今年一樣的穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)，當(dāng)年1月3.7萬億的天量社會(huì)融資規(guī)模大大的明顯的超出市場(chǎng)預(yù)期。即便從2017年全年來看，信貸擴(kuò)張水平也仍然不低，信貸新增規(guī)模達(dá)到13.5萬億，社融新增規(guī)模達(dá)到19.4萬億。從各項(xiàng)余額增速來看，信貸增速達(dá)到12.7%、狹義社融達(dá)到12%、廣義社融達(dá)到13.4%。

　　目前，監(jiān)管政策嚴(yán)格驅(qū)動(dòng)融資表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)，成為業(yè)內(nèi)認(rèn)為銀行信貸攀升將也越來越大的重要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)中金預(yù)測(cè)，1月份銀行貸款占社會(huì)融資的比例高達(dá)81%，這遠(yuǎn)高于去年12月的71%，是2007年9月來首次超過80%。

　　顯然，如果信貸規(guī)模飆升，而且資金利率還持續(xù)攀升，對(duì)于銀行來說，真是占盡了“金融去杠桿”的好處。

　　看看各家券商的1月份信貸投放量預(yù)測(cè)值

　　從下圖國(guó)內(nèi)主要券商的預(yù)測(cè)情況來看，1月份信貸新增規(guī)模基本在2萬億之上，最高達(dá)到了2.8萬億。顯然，全市場(chǎng)都已經(jīng)普遍上調(diào)了1月份新增信貸規(guī)模預(yù)期。相比2017年1月份的新增信貸規(guī)模2.03萬億元來看，今年保守估計(jì)也將是次高點(diǎn)，說不定數(shù)據(jù)出來就是新高！

　　不過，在新增社融方面，普遍保守，最高值為3.3萬億，離2017年1月份新增社融的歷史高點(diǎn)3.7萬億仍然有距離。這一數(shù)據(jù)的下滑，分析師將原因主要?dú)w因于表外融資萎縮，導(dǎo)致實(shí)際統(tǒng)計(jì)的新增社會(huì)融資出現(xiàn)下滑。

　　每年1月份信貸投放歷來是市場(chǎng)焦點(diǎn)

　　由于每年年初，銀行都為“早投放、早收益”而在開年時(shí)加快投放，加上居民部門的住房按揭及消費(fèi)信貸需求等常規(guī)因素推動(dòng)下，每年1月份的信貸投放都是市場(chǎng)觀察的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　從往年情況看，1月份新增貸款規(guī)模往往是年內(nèi)高點(diǎn)。在最近5年來，1月份信貸量投放約在10000-25100億元之間。

　　從上面數(shù)據(jù)來看，2013年1月份新增信貸才1萬億出頭，而到5年后，2017年新增信貸規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2萬億。社融規(guī)模，也在這兩年躍升到了3萬億的臺(tái)階，從基本預(yù)測(cè)情況來看，1月份社融情況都在3萬億元左右。

　　從M2余額來看，2013年廣義貨幣（M2）余額為99.21萬億，到今年的預(yù)測(cè)情況看，M2余額基本將達(dá)到170萬億。6年期間，廣義貨幣增加了70萬億。

　　對(duì)比GDP增長(zhǎng)來看，2013年國(guó)內(nèi)GDP總值為59.5萬億，而到2017年為82.7萬億，6年期間增加了23.2萬億。

　　錢越來越多越來越貴，重要原因就是還債壓力越來越大

　　顯然，貨幣投放的規(guī)模越來越大，但是為什么錢反而越來越緊張呢？錢用來還債是重要原因。

　　根據(jù)有著“央行的央行”之稱的國(guó)際清算銀行（BIS）測(cè)算的結(jié)果，基于廣義的信貸概念，中國(guó)社會(huì)債務(wù)水平到2015年底已經(jīng)躍升超過250%。如果按照2017年GDP為82.7萬億計(jì)算，則中國(guó)社會(huì)債務(wù)水平最少為206.75萬億。

　　如果按照高盛集團(tuán)和摩根士丹利的估算，中國(guó)總債務(wù)占GDP比重從2016年的277%升至2017年的284%左右。即便說，2017年債務(wù)增速出現(xiàn)了近8年中首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。但是，如果按照2017年GDP為82.7萬億計(jì)算，則中國(guó)社會(huì)債務(wù)水平為234.86萬億。

　　這是清華大學(xué)發(fā)布的我國(guó)首份社會(huì)融資成本指數(shù)得出的數(shù)據(jù)，按照現(xiàn)在中國(guó)社會(huì)債務(wù)水平為200萬億元計(jì)算，如果按照當(dāng)下社會(huì)融資平均融資成本為7.6%計(jì)算，全年債務(wù)利息就達(dá)15.2萬億。一年新增利息15.2萬億，幾乎侵蝕掉全部的新增貨幣。

　　降杠桿的好處全被銀行拿去了？

　　社會(huì)融資表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，銀行貸款規(guī)模越來越大，而且貸款資金還會(huì)越來越貴，莫不是去杠桿的好處都被銀行拿出去了？

　　回顧2017年，在“金融去杠桿”的壓力下，2017年全年來看，信貸擴(kuò)張水平仍然不低，信貸新增規(guī)模達(dá)到13.5萬億，社融新增規(guī)模達(dá)到19.4萬億。從各項(xiàng)余額增速來看，信貸增速達(dá)到12.7%、狹義社融達(dá)到12%、廣義社融達(dá)到13.4%。

　　從2017年全年資金利率走勢(shì)來看，全年貸款利率整體呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，從企業(yè)貸款，到房貸，都在普遍上揚(yáng)，貸款利率將從去年4季度已經(jīng)最低為7%。而且融資表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，銀行信貸規(guī)模也越來越大，真是好處占盡。

　　這也是去年以來，銀行股大幅上漲的重要原因。而今天周一，受1月信貸大漲預(yù)期推動(dòng)，銀行股再度大漲，銀行板塊漲超4%，帶動(dòng)大盤走高，在全球股市下跌中，A股更加顯得另類。

　　進(jìn)入2018年，在穩(wěn)健中性貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架下，今年信貸規(guī)模將更加吃緊，資金利率將進(jìn)一步已經(jīng)成為更多分析師共識(shí)。根據(jù)中金預(yù)測(cè)，1月份銀行貸款占社會(huì)融資的比例高達(dá)81%，這遠(yuǎn)高于去年12月的71%，是2007年9月來首次超過80%。

　　海通證券：

　　我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)1月份信貸超增的傳言不太符合邏輯。一是，當(dāng)前社會(huì)融資成本高企，抑制居民和企業(yè)的融資需求，17年4季度的居民和企業(yè)融資已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下滑。二是信貸超增不符合去杠桿的大方向，如果未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是靠巨額信貸來支撐發(fā)展，那還談什么去杠桿？

　　華泰證券：

　　新年伊始信貸額度充足，為信貸數(shù)據(jù)留下反彈空間。同時(shí)金融去杠桿將繼續(xù)維持高壓態(tài)勢(shì)，銀行表外融資增速持續(xù)低于表內(nèi)信貸增速也將會(huì)是常態(tài)，非標(biāo)轉(zhuǎn)貸將會(huì)持續(xù)。

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