社融信貸高增房貸依然高增但后繼乏力

一、社融大幅回升

9月新增社融總量1.72萬億，環(huán)比上升2604億，同比多增3638億。其中表內(nèi)來看，對實體人民幣貸款新增1.26萬億，同比多增2179億，環(huán)比多增4627億；人民幣貶值壓力導(dǎo)致外幣貸款降低487億，但由于基數(shù)因素，同比少減了1857億。本外幣貸款回升是社融高增的主要原因。

表外融資中，9月新增委托貸款1451億，信托貸款1057億，整體依然保持平穩(wěn)。但票據(jù)監(jiān)管令未貼現(xiàn)匯票再降2207億，今年以來未貼現(xiàn)銀行承兌匯票已累計減少2.05萬億，同比多減1.46萬億。此外，9月企業(yè)債券凈融資2872億，同比少增933億，非金融企業(yè)股票融資1368億。

二、房貸依然高增，但后繼乏力

9月新增金融機(jī)構(gòu)貸款回升至1.22萬億，環(huán)比多增2669億，同比多增1643億。本月信貸數(shù)據(jù)的亮點在于，居民房貸依然高增的同時，企業(yè)部門貸款大幅回升。

具體來看，居民中長貸依舊高增，顯示房貸仍是重要支撐。9月居民部門貸款增加6427億，其中短期貸款增加715億，中長期貸款增加5713億，為年內(nèi)最高水平。新增居民中長貸規(guī)模達(dá)到新增貸款總量的47%，顯示前期地產(chǎn)火熱帶動房貸高增，仍是信貸增長的重要支撐。但國慶假期前后各地最嚴(yán)地產(chǎn)調(diào)控政策出臺后，地產(chǎn)銷售增速或加速下滑，未來對信貸的支撐作用將大打折扣，甚至有跳水的風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定疊加銀行季末沖量，企業(yè)中長貸大幅回升。9月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體新增貸款大幅回升至6182億，為二季度以來的最高水平。其中短期貸款增加28億，中長期貸款大增4552億，票據(jù)融資增加1422億。9月地方債對企業(yè)信貸沖擊或在千億級別，考慮到這一因素后，9月企業(yè)貸款數(shù)據(jù)可謂非常靚麗。我們認(rèn)為這一方面與銀行季末儲備項目釋放有關(guān)，另一方面經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定刺激企業(yè)融資需求回暖。但我國地產(chǎn)大周期已過拐點，地產(chǎn)調(diào)控政策出臺后，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)融資需求的改善難以持續(xù)。

三、M2增速微升，M1繼續(xù)高增

9月M2同比由上月11.4%繼續(xù)回升至11.5%，大幅不及預(yù)期。盡管多方面因素利于9月M2增長：去年8、9月資本流出壓力導(dǎo)致外匯占款大降，存款基數(shù)走低；本月信貸回升利于存款增加；9月財政存款大降。但是或受季末MPA考核、資金面緊張因素影響，非銀機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品被贖回，非銀存款大降超萬億；9月外占下降近3400億；M1增速回落。最終導(dǎo)致M2增速雖回升但仍顯疲弱。

從存款數(shù)據(jù)來看，9月人民幣存款回落6億，同比少減3186億，其中財政存款季節(jié)性減少3985億，企業(yè)存款增加4253億，居民存款增加9498億，非銀存款大降1.07萬億。

9月M1增速雖然從上月的25.3%回落至24.7%，但仍在高位，反映地產(chǎn)銷售火熱、企業(yè)資金充沛，而投資意愿偏弱。根據(jù)央行的解釋，M1增速回落一是受國慶假期影響，部分單位活期存款轉(zhuǎn)為收益率更高的品種，二是部分金融機(jī)構(gòu)借款客戶在季末時點集中歸還借款利息。

四、貨幣短緊長松

控制地產(chǎn)泡沫、通脹短期回升、美聯(lián)儲加息均對短期寬松貨幣形成抑制，近期央行行長周小川也表態(tài)，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步正?；袊鴷π刨J增長有所控制。在9月外匯占款大幅下降的背景下，央行10月18日再度啟動大規(guī)模MLF投放貨幣，這意味著降準(zhǔn)或再度延后，而逆回購期限的拉長也意味著短期資金成本的上升，流動性短期偏緊。

但由于地產(chǎn)調(diào)控大幅加碼，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險升溫，也意味著資金需求長期趨降，流動性長期趨松。