近期，市場(chǎng)熱議中國(guó)人民銀行的“縮表”與“擴(kuò)表”。專家認(rèn)為，判斷市場(chǎng)流動(dòng)性松緊程度關(guān)鍵是商業(yè)銀行流動(dòng)性需求與央行流動(dòng)性供給之間的相對(duì)缺口。下一階段，貨幣政策的主基調(diào)仍將是穩(wěn)健中性，并且特別注重寓改革于調(diào)控之中，把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的平衡。

　　央行縮表擴(kuò)表受關(guān)注

　　在經(jīng)歷了一季度的“縮表”后，央行4月的資產(chǎn)負(fù)債表重新擴(kuò)張，總資產(chǎn)達(dá)341296.85億元，環(huán)比增加3943.17億元。

　　央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，總的來(lái)看，央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化受到外匯占款、調(diào)控工具選擇、春節(jié)等季節(jié)性因素、財(cái)政收支以及金融改革和調(diào)控模式變化等更為復(fù)雜因素的影響。央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根，如在資本流出背景下降準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生“縮表”效應(yīng)，但實(shí)際上可能是放松銀根的，因此不宜簡(jiǎn)單與國(guó)外央行的“縮表”類比，應(yīng)全面、客觀看待，并做更深入、準(zhǔn)確的分析。一季度“縮表”受季節(jié)性及財(cái)政收支等短期因素影響較大，從目前掌握的數(shù)據(jù)看，4月央行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。

　　中國(guó)民生銀行(7.820,-0.07,-0.89%)首席研究員溫彬指出，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”是主動(dòng)性的，而中國(guó)央行“縮表”更多是被動(dòng)性或季節(jié)性的。

　　對(duì)于4月央行的“擴(kuò)表”，招商證券(16.380,0.08,0.49%)首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，這主要是因?yàn)閷?duì)其他存款性公司的債權(quán)增加3849億元，反映出商業(yè)銀行合意流動(dòng)性水平出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn)，緩解了3月末極低超儲(chǔ)率對(duì)銀行流動(dòng)性的影響。從負(fù)債端來(lái)看，央行連續(xù)4個(gè)月回籠基礎(chǔ)貨幣，貨幣乘數(shù)創(chuàng)歷史新高，升至5.33。

　　方正證券(8.770,0.04,0.46%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，從資產(chǎn)端看，4月央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)增加，目的是對(duì)沖一季度“縮表”以及商業(yè)銀行“縮表”對(duì)流動(dòng)性的影響，主要工具是約2100億元的OMO、839億元的PSL以及440億元的MLF。從負(fù)債端看，4月政府存款增加4738.48億元，這是季節(jié)性因素所致，因?yàn)?月是企業(yè)集中繳稅?？傮w來(lái)看，4月央行“擴(kuò)表”的幅度不及3月“縮表”的規(guī)模，金融去杠桿并未轉(zhuǎn)向，只是更加溫和。

　　商業(yè)銀行擴(kuò)表收斂

　　“貨幣創(chuàng)造是央行和商業(yè)銀行共同作用的結(jié)果。今年以來(lái)，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模減少，同時(shí)商業(yè)銀行和影子銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的收縮壓力更大，貨幣創(chuàng)造削弱，貨幣政策還是中性偏緊?！比螡善奖硎?，一季度央行“縮表”主要體現(xiàn)在對(duì)其他存款性公司資金融出量的主動(dòng)減少，旨在金融去杠桿。商業(yè)銀行承壓，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。央行為了緩和流動(dòng)性壓力進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，4月“擴(kuò)表”對(duì)沖商業(yè)銀行“縮表”的影響，穩(wěn)定貨幣體系，溫和去杠桿。

　　在分析了一季度25家上市銀行資產(chǎn)負(fù)債表的環(huán)比變化后，天風(fēng)證券高級(jí)宏觀分析師宋雪濤指出，上市銀行僅中信銀行(5.990,-0.02,-0.33%)“縮表”。其余銀行中，五大國(guó)有商業(yè)銀行仍在大幅“擴(kuò)表”，但股份制銀行和城商行相對(duì)收斂了很多。

　　對(duì)于中信銀行的“縮表”，謝亞軒認(rèn)為，主要是同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下滑40.8%，其中存放同業(yè)下滑51.8%，買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)下滑82.9%。同業(yè)負(fù)債規(guī)模基本穩(wěn)定，僅下滑0.9%。此外，同業(yè)存單發(fā)行量略有增加，形成對(duì)負(fù)債端的積極補(bǔ)充。

　　“4月同業(yè)存單發(fā)行量整體放緩，意味著銀行的負(fù)債端壓力會(huì)更大?！敝x亞軒認(rèn)為，雖然市場(chǎng)對(duì)同業(yè)存單加強(qiáng)監(jiān)管早有預(yù)期，但在MPA的監(jiān)管框架下，即便同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核，仍是弱約束。由于同業(yè)負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債情況中占比僅為25%，銀行如果僅該項(xiàng)不達(dá)標(biāo)，不會(huì)導(dǎo)致整體落入不合格的C檔。不過(guò)，銀監(jiān)會(huì)把同業(yè)業(yè)務(wù)指標(biāo)納入監(jiān)管，則是強(qiáng)約束。

　　對(duì)于當(dāng)前的流動(dòng)性形勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士分析，3月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率僅為1.3%，較上季度末的2.4%下滑超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2012年以來(lái)的最低水平。在如此低的超額準(zhǔn)備金率環(huán)境下，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性難免趨緊。

　　對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂，交通銀行(6.020,-0.01,-0.17%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，某些商業(yè)銀行“縮表”主要受央行MPA考核影響。前些年商業(yè)銀行資產(chǎn)增幅較大，而在MPA考核出臺(tái)后，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張勢(shì)必受到抑制。在貨幣當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管過(guò)程中，盡管可能出現(xiàn)商業(yè)銀行“縮表”以及流動(dòng)性收緊的情況，但貨幣當(dāng)局可以相應(yīng)地在流動(dòng)性供給、保持市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定方面采取措施，央行在貨幣政策工具操作方面完全有這個(gè)能力。

　　中信證券(15.790,0.06,0.38%)首席固收分析師明明也認(rèn)為，由于央行“削峰填谷”的措施，貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行平穩(wěn)，個(gè)別時(shí)點(diǎn)的利率波動(dòng)也很快在市場(chǎng)機(jī)制作用下得到修復(fù)?！跋鞣逄罟取钡拇胧┯欣诰S護(hù)資金面的穩(wěn)定，減少了突發(fā)性資金需求風(fēng)險(xiǎn)，也降低了銀行對(duì)超額準(zhǔn)備金的需求量。

　　不宜過(guò)度解讀

　　“沒(méi)有必要給央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化賦予過(guò)多政策含義。外匯占款、存款準(zhǔn)備金是影響央行資產(chǎn)負(fù)債表變化的基礎(chǔ)因素，不必太在意現(xiàn)金投放、財(cái)政存款等季節(jié)性因素引起的資產(chǎn)負(fù)債表變化?！边B平表示，不能簡(jiǎn)單地將被動(dòng)因素引起的資產(chǎn)負(fù)債表變化看成是貨幣政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向。

　　他表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)外匯占款持續(xù)減少是大趨勢(shì)，但根據(jù)目前匯率穩(wěn)定、資本流動(dòng)相對(duì)比較平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)分析，外匯占款短期內(nèi)也不可能大幅度減少。當(dāng)外匯占款減少到一定程度時(shí)，將對(duì)存款準(zhǔn)備金的調(diào)整提出了相應(yīng)的要求，但受去杠桿率、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素的制約，存款準(zhǔn)備金調(diào)整的可能性也不大。因此，從外匯占款和存款準(zhǔn)備金變化的角度來(lái)看，央行資產(chǎn)負(fù)債表中長(zhǎng)期存在趨向于“縮”的可能性，持續(xù)不斷擴(kuò)張的可能性不大。同時(shí)，短期內(nèi)尤其是當(dāng)前一段時(shí)間，不存在明顯的“縮表”需求。

　　“通常來(lái)說(shuō)，貨幣政策一個(gè)重要特征是逆周期調(diào)節(jié)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)才可能收緊流動(dòng)性和‘縮表’?！边B平強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，房地產(chǎn)投資、PPI都有下降可能，基建投資增速也會(huì)小幅回落，此時(shí)貨幣政策操作偏謹(jǐn)慎，各類貨幣政策工具的運(yùn)用會(huì)比較平穩(wěn)，不存在大幅“縮表”的需求。

　　謝亞軒也認(rèn)為，在當(dāng)前去杠桿時(shí)期，央行資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有大幅收縮和持續(xù)收縮的必要性。

　　溫彬指出，未來(lái)央行資產(chǎn)負(fù)債表總體會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，要避免過(guò)度解讀“縮表”對(duì)金融市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。（中證網(wǎng)）