本周一,中國商品期貨市場(chǎng)繼續(xù)走高,市場(chǎng)押注近日為保證空氣質(zhì)量而采取限產(chǎn)措施,將使供應(yīng)趨緊,因此,黑色系繼續(xù)一馬當(dāng)先,其中螺紋鋼期貨價(jià)格早盤飆至2013年12月來高位。
基于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的去產(chǎn)能改革以及日益嚴(yán)厲的環(huán)保監(jiān)管政策,中國上游行業(yè)在去年下半年開始以鋼鐵、煤炭等為龍頭,出現(xiàn)大幅漲價(jià)的現(xiàn)象。比如煤炭因?yàn)橄蕻a(chǎn)而出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況,再加上運(yùn)輸能力遭到削弱,這種市場(chǎng)緊張難以消除,構(gòu)成了持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。而在鋼鐵領(lǐng)域,去產(chǎn)能遭遇了政府基建與地產(chǎn)投資的擴(kuò)張,也形成了供需緊張的格局。
基于此,供給彈性大幅減少,為市場(chǎng)炒作提供了堅(jiān)硬的基礎(chǔ),期貨市場(chǎng)在這個(gè)過程中推波助瀾,讓價(jià)格上漲的更為迅速以及堅(jiān)決,由于現(xiàn)貨供需得扭曲,期貨市場(chǎng)炒作的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少,并蔓延到幾乎所有商品。更讓人憂慮的是,中國商品市場(chǎng)的火熱也帶動(dòng)了國際商品價(jià)格,尤其是與中國需求有關(guān)的,比如鐵礦石等。
一系列的價(jià)格反映最終將負(fù)增長的PPI連續(xù)抬升,今年1月PPI同比上漲6.9%,創(chuàng)逾五年新高,也高于預(yù)期的6.5%以及前值的5.5%。當(dāng)月CPI同比上漲2.5%,創(chuàng)兩年半新高,也高于預(yù)期和前值。目前看,PPI上漲的勢(shì)頭并未減弱,這讓市場(chǎng)擔(dān)心PPI會(huì)向終端市場(chǎng)傳遞,并抬高CPI水平。
對(duì)于未來中國的價(jià)格走勢(shì),有兩種觀點(diǎn)引人關(guān)注。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,PPI上漲制造了一種“價(jià)格幻覺”,但繼續(xù)升高的走勢(shì)不可持續(xù),也不可能傳導(dǎo)到CPI。因?yàn)楣┙o端已經(jīng)發(fā)生調(diào)整,而在需求端,由于中央政府正在落實(shí)去杠桿的任務(wù),并對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行了有史以來最嚴(yán)格的監(jiān)管,地方政府似乎很難通過加杠桿的辦法將更多的資金投入到基建領(lǐng)域。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,PPI與CPI大幅走高,相比較低的名義利率,實(shí)際上長期利率大幅下行,這會(huì)刺激企業(yè)加大投資,目前看制造業(yè)投資與消費(fèi)都很強(qiáng)勁,再加上政府基建、地產(chǎn)投資等,通脹壓力可能會(huì)得到強(qiáng)化。
我們認(rèn)為,中國商品價(jià)格目前的走勢(shì)已經(jīng)脫離了市場(chǎng)基本面,盡管有去產(chǎn)能帶來的供給彈性減弱的因素,但相當(dāng)程度上,期貨市場(chǎng)的炒作帶動(dòng)了現(xiàn)貨價(jià)格的上漲,而后者又不斷支撐前者屢創(chuàng)新高。這是一個(gè)不良循環(huán),畢竟在供給格局暫時(shí)難以改變的情況下,期貨市場(chǎng)的炒作難以抑制。而這種價(jià)格的扭曲又會(huì)向市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤的信息,從而干擾供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,也會(huì)影響市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)。
目前需要關(guān)注的是PPI向CPI傳導(dǎo)的壓力,春節(jié)過后,很多行業(yè)紛紛漲價(jià),表明綜合成本的大幅上漲(也包括租金、人工等),PPI最終必然會(huì)向終端市場(chǎng)以及CPI傳遞。因此,在供給側(cè)產(chǎn)能受到限制并被資本不斷炒作的情況下,中國必須控制好投資增速,避免供給端的緊張與需求端的旺盛造成較強(qiáng)通脹預(yù)期甚至通脹。歸根結(jié)底,就是要防止地方政府大幅增加債務(wù)擴(kuò)大投資,控制好信貸規(guī)模。
不應(yīng)該再沉迷于“價(jià)格”是暫時(shí)的扭曲這一認(rèn)知,甚至覺得價(jià)格的上漲帶動(dòng)投資以及扭轉(zhuǎn)國企虧損的局面以減輕債務(wù)壓力等等。如果因此造成整體的結(jié)構(gòu)性問題,會(huì)帶來更多的影響長遠(yuǎn)的矛盾。中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體,這個(gè)龐大的市場(chǎng)不能被扭曲的價(jià)格所牽引,否則其成本巨大,代價(jià)也會(huì)巨大。
因此,首先應(yīng)該控制地方政府的投資沖動(dòng),限制地方政府的債務(wù)增量,嚴(yán)控信貸規(guī)模,防止基建投資產(chǎn)生的需求導(dǎo)致供給端更加緊張,從而引起嚴(yán)重通脹,而這種通脹在杠桿率過高的階段,如果倒逼貨幣政策收縮,可能引起難以估量的后果。其次,監(jiān)管部門需要對(duì)商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管,避免資本大規(guī)模的投機(jī)與炒作,與現(xiàn)貨市場(chǎng)相互推波助瀾,扭曲市場(chǎng)價(jià)格。其三,供給側(cè)的去產(chǎn)能工作要掌握好度,應(yīng)該確保市場(chǎng)的均衡,避免引起價(jià)格體系的大范圍失真,發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)