2016年底至今,市場對資金面上揚(yáng)一直有較為一致的預(yù)期,央行近期的動作以及2017年全年債市大量的債券到期,都會對市場流動性造成沖擊。

  在這樣的預(yù)期下,非銀金融機(jī)構(gòu)(金租、商租、證券、信托、小貸)在籌資方面將會面臨較大的挑戰(zhàn)。金融市場條線的任務(wù),已經(jīng)從“降低資金成本”到“維持流動性”了。

  之前金租公司多靠銀行授信維持流動性,輔之以少量的金融債和專項(xiàng)債務(wù)來匹配長期資金。一般非銀機(jī)構(gòu)的短期融資占比都超過85%,大家不愿意匹配過多的長期資金,以免綜合融資成本上揚(yáng)。

  但是,當(dāng)下資金面持續(xù)看漲,呈現(xiàn)以下幾個特點(diǎn)和以往不同:

  一是越來越多的行業(yè)被五大行列為禁入產(chǎn)業(yè)(房地產(chǎn)、光伏、傳統(tǒng)能源、船舶),而不幸的是這幾個產(chǎn)業(yè)涉及的信貸資產(chǎn)期限都略長,且單筆金額較大。除非當(dāng)初使用的是項(xiàng)目貸款一對一融資模式,否則這些信貸資產(chǎn)以銀行保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押、雙買斷等方式都比較難以獲得低折扣低成本的再融資。因資金價(jià)格提高,很可能會導(dǎo)致上述項(xiàng)目在存續(xù)期間,就形成倒掛。不僅流動性形成較大挑戰(zhàn),還侵蝕利潤。

  二是因?yàn)榇罅坎涣急l(fā),導(dǎo)致?lián)軅涓采w率降低,且不良率很可能突破2%的紅線,所有權(quán)權(quán)益被超額撥備加速覆蓋,盈利能力持續(xù)降低,都會導(dǎo)致同業(yè)授信銀行對非銀機(jī)構(gòu)的評分降低,導(dǎo)致信用授信額度有所降低。

  三是資金面持續(xù)上揚(yáng),導(dǎo)致資金價(jià)格不可預(yù)測,資金錯配的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。很多非銀機(jī)構(gòu)必須適當(dāng)提高長期負(fù)債的比例,來對抗風(fēng)險(xiǎn)。

  應(yīng)對之策

  鑒于上述原因,部分金融租賃公司(尤其是沒有銀行背景)必須采用“短平快”的方式,盡可能多的融得和項(xiàng)目期限相匹配的長期負(fù)債,來降低上述流動性風(fēng)險(xiǎn)。

  首先,在資產(chǎn)規(guī)模和注冊資本沒有質(zhì)的飛躍的情況下,綜合銀行授信額度在非銀機(jī)構(gòu)3-5年時,基本就會達(dá)到飽和狀態(tài)(假設(shè)投放比較強(qiáng)勁)。而在當(dāng)下的金融市場體系,金融債券和其他公募性質(zhì)的債券,因?yàn)槊媾R層層審批和較為嚴(yán)格的監(jiān)管,發(fā)行周期都比較長。雖然融資的成本可以有效降低,但是算上中間費(fèi)用、操作成本以及發(fā)債期間產(chǎn)生的機(jī)會成本,并不會真的比銀行授信低廉多少。因此公募方式是一種比較有宣傳效果的“廣告”效應(yīng),如果急著等米下鍋則不能單純的依靠公募。

  其次,可以適當(dāng)使用固定收益額度來組成產(chǎn)業(yè)基金、信托計(jì)劃,認(rèn)購劣后級,然后從銀行自營資金、同業(yè)資金募集部分優(yōu)先級,放140%之內(nèi)的杠桿,來融得和項(xiàng)目期限相匹配的資金。

  上述模式的關(guān)鍵是,如何可以有效募集價(jià)格合理、期限較長的優(yōu)先級資金。主要依靠一是劣后級非銀金融機(jī)構(gòu)有出資,因?yàn)榻鹱夤镜脑u審較為嚴(yán)格,且金租公司償債能力較強(qiáng),有一定的聲譽(yù)擔(dān)保(類似于劣后級為政府出資的產(chǎn)業(yè)基金),因此比一般的產(chǎn)業(yè)基金更易于籌集同業(yè)資金;二是靠底層資產(chǎn)產(chǎn)生較為豐厚的利潤來源。一般依靠產(chǎn)業(yè)基金模式募集投放的項(xiàng)目,都是一些“在建期”項(xiàng)目,這些項(xiàng)目往往有很好的概念、較為排他的批文或者壟斷經(jīng)營等,但是沒有“硬貨”作為抵押擔(dān)保,因此相應(yīng)的IRR(內(nèi)部收益率)回報(bào)比較豐厚。在當(dāng)下資產(chǎn)荒的情況下,好項(xiàng)目比較難以尋找,而使用固定收益投資模式組建產(chǎn)業(yè)基金,其實(shí)既擴(kuò)大了金租公司業(yè)務(wù)投放的范圍(不再僅限于租賃的模式),更放大了杠桿,增加了籌集長期資金的模式。

  再次,可以使用SPV股權(quán)投資的模式融得資金,以“投貸”聯(lián)動的方式既融資,又投放,向資本市場要效益。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)