導(dǎo)讀

  伴隨央行力推金融去杠桿,公開市場和銀行間市場流動性將會承壓。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,“穩(wěn)健中性”仍將是未來一個(gè)季度貨幣政策的主旋律。

  2017年春節(jié)假期前,中國人民銀行上調(diào)中期借貸便利(簡稱MLF)利率10BP,春節(jié)后,央行又上調(diào)逆回購利率、常備借貸便利(簡稱SLF)利率。

  由央行上調(diào)貨幣市場的利率開始,從春節(jié)前至今,市場熱議央行是否已進(jìn)入加息周期。

  接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示,目前并不具備對存貸款利率加息的條件。貨幣市場利率上調(diào)的主要邏輯仍是央行推動金融去杠桿,抑制金融資產(chǎn)泡沫。

  興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,央行通過上調(diào)逆回購利率,當(dāng)然是貨幣政策的臨時(shí)邊際性收緊;然而,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)、通脹壓力有限的背景下,貨幣政策尚不具備掉頭轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)。“穩(wěn)健中性”仍將是未來一個(gè)季度貨幣政策的主旋律。

  除了金融去杠桿,央行或有意抑制一季度信貸天量投放。多位銀行業(yè)分析師預(yù)期今年1月信貸投放將超過去年同期,這與央行1月流動性緊縮導(dǎo)向存在一定的矛盾。

  貨幣市場利率調(diào)整并非“加息”

  “(央行上調(diào)逆回購和SLF等貨幣市場利率)等于加息的說法是很不對的。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

  連平表示,加息的影響是全面和直接,要么不動,一動就是25個(gè)基點(diǎn)?;鶞?zhǔn)利率的調(diào)整會立刻對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,貨幣市場利率的調(diào)整是否一定對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,影響幅度是否那么大都很難講。

  春節(jié)前后,央行先后調(diào)整多個(gè)貨幣市場工具的利率,一度被市場解讀為央行加息,“變相加息”、“等同加息”等說法甚囂塵上。

  連平表示,去年底到今年初市場流動性比之前要緊張,短期的貨幣市場利率已經(jīng)在上升,央行提供的融資工具的利率如果與市場利率不一致就會產(chǎn)生利差,利差就會產(chǎn)生套利。央行并非較大幅度提升貨幣市場利率來引導(dǎo)利率上行,而更多是伴隨市場利率的上行而同步提高。

  春節(jié)前,1月24日,央行對22家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2455億元,其中6個(gè)月1385億元、1年期1070億元,中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%,較上期上升10BP。

  春節(jié)后,2月3日,央行進(jìn)行的7天、14天和28天逆回購操作中標(biāo)利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10BP,至2.35%、2.50%、2.65%;上調(diào)SLF隔夜利率35BP,至3.10%;上調(diào)SLF7天、1個(gè)月利率10BP,至3.35%、3.70%。

  連平認(rèn)為,央行上調(diào)貨幣市場利率的邏輯在于去杠桿、抑制債市、房地產(chǎn)市場等泡沫。貨幣政策穩(wěn)健中性的含義是向穩(wěn)健偏緊調(diào)整方向,但還是溫和、漸進(jìn)的,目前還看不到貨幣政策大幅收緊的可能性。

  此前,匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示,央行如果加息,政策效果將會適得其反。經(jīng)濟(jì)下行壓力下,加息會進(jìn)一步抑制需求,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,進(jìn)一步加大資金外流。所以加息并非較好的選擇。另外一方面,受美聯(lián)儲加息等因素影響,央行降息的窗口期已過。

  招商銀行總行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮表示,春節(jié)前央行上調(diào)了MFL利率,為上調(diào)中長端利率,節(jié)后上調(diào)逆回購和SLF利率,為上調(diào)短端利率,相當(dāng)于央行全面調(diào)升了向市場融資的利率曲線,利率走廊出現(xiàn)了整體上浮,顯然,央行對貨幣政策的定調(diào)正趨向于中性偏緊,且步伐快于市場的預(yù)期。

  或?yàn)榉乐挂患径刃刨J再放量

  伴隨央行力推金融去杠桿,公開市場和銀行間市場流動性將會承壓。

  Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,截至2017年2月4日,央行公開市場逆回購余額規(guī)模1.63萬億元。其中,下周逆回購余額規(guī)模6250億元(含周日順延300億元),下下周逆回購余額規(guī)模9000億元。此前1月20日,央行通過臨時(shí)流動性便利操作(TLF)為幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動性的支持(約6000億),期限為28天。

  未來兩周,將有15250億元逆回購和1515億元MLF到期,另有約6000億TLF到期。在去杠桿邏輯下,資金回籠將導(dǎo)致資金面的波動加大,短期債市調(diào)整尚未結(jié)束。

  興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,從最近幾年的歷史來看,每年1月份均是1年里新增信貸量最大的月份;自2013年以來,下一年1月份的新增貸款量都必然會超過上年同期。1月新增信貸“量最大”和“超上年”的兩大特征,不能說完全沒有其現(xiàn)實(shí)的合情合理之處,但其也的確可能誘發(fā)市場預(yù)期偏離政策當(dāng)局之所期。

  如,2016年1月貸款投放量超過2.5萬億元創(chuàng)下貸款單月投放量記錄,各地房價(jià)也由此急劇升溫。如果再創(chuàng)新高的情形在2017年繼續(xù)重演,很可能令樓市“防泡沫”的工作更為被動。

  去年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署2017年的工作時(shí)曾明確要求,“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),著力防控資產(chǎn)泡沫”,在此背景下,除了必要窗口指導(dǎo),央行顯然必須得“公開”出手,以全市場都可見的實(shí)際行動,來有效引導(dǎo)和管理市場預(yù)期。

  魯政委認(rèn)為,在此情況下,與存貸款基準(zhǔn)利率的剛性不同,逆回購利率的上下調(diào)整更為靈活,其變動向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資成本的傳導(dǎo)更為間接、所需時(shí)間更長,非常適合作為臨時(shí)性的手段采用。實(shí)際上,從當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)來看,目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,貨幣政策并不具備進(jìn)行方向性調(diào)整的條件。

  21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在采訪中發(fā)現(xiàn),多位銀行業(yè)分析師預(yù)計(jì)今年1月信貸投放將超過去年2.51萬億元的規(guī)模,有可能達(dá)到2.7萬億元,創(chuàng)下新高。

  中金公司認(rèn)為,按揭不會像市場預(yù)計(jì)的過快斷崖式調(diào)整,預(yù)計(jì)緩慢回到2015年月均2000億的規(guī)模;調(diào)研發(fā)現(xiàn),明股實(shí)債類加快投放,產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)信貸配套估計(jì)遲滯6個(gè)月。

  國泰君安分析師邱冠華在其報(bào)告中認(rèn)為,節(jié)前上調(diào)中長端MLF利率,節(jié)后短端SLF和逆回購利率跟進(jìn)上調(diào),一是消除銀行為降低資金成本而縮短負(fù)債久期的道德風(fēng)險(xiǎn),二是保持緊平衡貨幣政策和去杠桿主基調(diào)的連續(xù)性。據(jù)傳聞,SLF利率或承擔(dān)一定的懲戒功能,上調(diào)幅度與MPA考核結(jié)果掛鉤,該舉措主要制約流動性緊張的金融機(jī)構(gòu),而對流動性良好的金融機(jī)構(gòu)信號意義比較明顯,因其可選擇不申請SLF。

  魯政委表示,“穩(wěn)健中性”將是未來一個(gè)季度貨幣政策的主旋律。隨著前期去杠桿、去泡沫行為的持續(xù),泡沫的風(fēng)險(xiǎn)會逐漸下降,而穩(wěn)增長的重要性則可能再度上升,由此將令未來政策重心再度發(fā)生轉(zhuǎn)換。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)