時隔半年，10年期國債收益率重新站上了3%的點位。

　　12月1日，10年國債期貨大跌0.63%，10年國債現(xiàn)券收益率突破3%。這是自今年6月中旬以來，十年國債利率首次重新回到3%之上。

　　實際上，債市調(diào)整已有一段時間，11月29日，債市大跌，十年期國債到期收益率大幅上行近10bp。今日再次大跌，則進(jìn)一步擊穿3%這一市場心理點位。

　　對此，中信建投固收研究團(tuán)隊稱，這一波市場調(diào)整最直接的促發(fā)因素是在于資金緊張，背后的實質(zhì)則是：央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

　　下半年以來多次提示資金面風(fēng)險的九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清亦認(rèn)為，貨幣市場超級寬松的時代已經(jīng)結(jié)束，央行是這一變化的主導(dǎo)因素，大行是重要參與者，疊加活期存款增速將大幅回落， 2017年10年期國債中樞將回到3.1%。

　　資金面緊張局面將持續(xù)

　　Shibor全線上漲。

　　12月1日，隔夜Shibor報2.3250%，上漲0.90個基點；7天Shibor報2.5020%，上漲0.60個基點，創(chuàng)15個月高點；3個月Shibor報3.0556%，上漲1.98個基點，連漲31個交易日。

　　實際上，從這兩個交易日的情況來看，銀行間質(zhì)押式回購7天的利率已經(jīng)突破3，昨天加權(quán)利率接近3.5%，最高一筆是10%。資金壓力之大，可見一斑。

　　拉長時間來看，2016年9月以來，貨幣市場利率波動性明顯增加，資金成本中樞上行。據(jù)鄧海清團(tuán)隊測算，上半年R007(2.480,0.00,0.00%)均值2.4%，11月28日為2.9%；上半年DR007均值2.3%，11月28日為2.6%。

　　資金緊張的直接原因，與大型銀行融出資金的減少密切相關(guān)。

　　鄧海清指出，國內(nèi)銀行體系中，基礎(chǔ)貨幣和資金流動方向為“央行→大行→中小行”，大行是貨幣市場的主要資金融出方，同時大行直接受到央行的窗口指導(dǎo)，對于中國銀行(3.510,-0.01,-0.28%)體系有關(guān)鍵作用。

　　“8月份央行召集大行開會討論流動性管理問題，要求大行限制貨幣市場融出，可能是一個主要的轉(zhuǎn)折?！鄙虾Ｒ晃还蓟鹜堆腥耸繉?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，今年9-10月份，大型商業(yè)銀行融出資金急劇減少。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2014年全國性商業(yè)銀行融出資金規(guī)模月均值在9萬億左右，到2015-2016年增加至17萬億左右，而2016年9月開始下降至13萬億，10月則更是銳減至10萬億，僅相當(dāng)于2014年的水平。

　　10年國債或破3.2%

　　目前，市場對債市利少空多，短期內(nèi)繼續(xù)調(diào)整基本上已達(dá)成共識。

　　“銀行為了應(yīng)對流動性緊張，可能加快基金和委外產(chǎn)品的贖回壓力?！鼻笆龉蓟鹜堆腥耸繉?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，接下來債市波動可能加大，“即使銀行理財不贖回產(chǎn)品，也可能要求受托人降低債券比例，這同樣會加劇市場的波動?！?/p>

　　另外，銀監(jiān)會發(fā)布關(guān)于銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引的征求意見稿，盡管最終實際的監(jiān)管執(zhí)行力度，具體政策何時落地尚未確定，但“在這種不確定之下，近期銀行理財擴(kuò)張將受到限制?！?/p>

　　這直接削弱了今年債市最大的利好——強(qiáng)勁的配置需求。

　　中信建投固收研究團(tuán)隊認(rèn)為，今年債券市場最大的利好來自強(qiáng)力的配置需求，然而這個利好短期受到了挑戰(zhàn)。原因在于：同業(yè)理財對理財?shù)脑鲩L做出了巨大的貢獻(xiàn)，同業(yè)理財?shù)脑鲩L的前提是偏低的資金利率，一旦資金偏緊，那么這部分的增長將會受到挑戰(zhàn)。

　　疊加“美國近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，加息即將落地，市場對于明年加息也有1-2次的預(yù)期；美國通脹也存在走高的風(fēng)險”等因素，中信建投預(yù)計，過了3%這一目標(biāo)位后，近期市場依舊會繼續(xù)調(diào)整，10年國債第二調(diào)整目標(biāo)位是3.2%。

　　鄧海清亦表示，銀行在負(fù)債端遇到困難之后，必然會減少資產(chǎn)端的配置，包括直接賣債、停止續(xù)作委外等等，其中委外機(jī)構(gòu)的期限錯配程度更高，到期不續(xù)作將引發(fā)債券市場的更大幅度的調(diào)整，“去杠桿、降久期”將成為新常態(tài)。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）