[政策收緊影響到底有多大?有觀點提出可能會影響到70%的平臺公司，也有觀點認(rèn)為只有在交易所發(fā)行公司債的低資質(zhì)平臺公司才會受到影響，而這類公司范圍和規(guī)模都相對有限] [雙紅線標(biāo)準(zhǔn)是：1.最近三年來自所屬地方政府的現(xiàn)金流入與發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占比平均超過50%。2.或者最近三年來自所屬地方政府的收入與營業(yè)收入占比平均超過50%，則公司不能發(fā)行公司債] [雙紅線標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為僅以營業(yè)收入為參考的單紅線標(biāo)準(zhǔn)。] “如果全國的平臺公司都到交易所來發(fā)債，說影響到70%的公司還是有可能的，但是現(xiàn)實并非如此。”8月31日一則債市窗口指導(dǎo)收緊平臺發(fā)債的消息引發(fā)市場熱議，知情人士對《第一財經(jīng)日報》獨家表示，“雙50%”變成“單50%”影響到的平臺公司比較少?！ ∷^雙變單的標(biāo)準(zhǔn)，是指此前對類平臺公司發(fā)行公司債設(shè)置的“最近三年來自所屬地方政府的現(xiàn)金流入與發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占比平均超過50%，或者最近三年來自所屬地方政府的收入與營業(yè)收入占比平均超過50%，則公司不能發(fā)行公司債”的雙紅線標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整為僅以營業(yè)收入為參考的單紅線標(biāo)準(zhǔn)?！ ∩鲜鱿⒁l(fā)債券市場各方高度關(guān)注，并紛紛對政策影響進行預(yù)估。本報記者8月31日從券商和監(jiān)管層方面對上述消息進行了確認(rèn)，一方面監(jiān)管層確實進行了上述窗口指導(dǎo)，另一方面取消現(xiàn)金流指標(biāo)是因為監(jiān)管層認(rèn)為該指標(biāo)缺少權(quán)威性和公信力，實際影響范圍可能低于市場預(yù)期?！ 岸円弧鄙险{(diào)門檻 去年以來“雙50%”標(biāo)準(zhǔn)就在業(yè)內(nèi)執(zhí)行，但是查遍債市規(guī)則卻找不到相關(guān)規(guī)定。對于平臺公司發(fā)債，可以查到的是在證監(jiān)會2015年1月發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》中附則第六十九條規(guī)定“本辦法規(guī)定的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺公司”。 《辦法》將原來限于境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司的發(fā)行范圍擴大至所有公司制法人。但是唯獨明確排除了地方政府融資平臺公司?！ ⊥瑫r在證券業(yè)協(xié)會隨后發(fā)布的《非公開發(fā)行公司債券項目承接負(fù)面清單》中對地方融資平臺公司進行了限定，即“本條所指的地方融資平臺公司是指根據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體”?！ 皩τ陬惼脚_債券發(fā)行，無論是證監(jiān)會還是交易所尚未對其有明確書面規(guī)定?！敝行抛C券首席債券分析師明明8月31日表示，在實際操作中，證監(jiān)會去年7月底制定了相應(yīng)的甄別標(biāo)準(zhǔn)，兩條50%紅線的規(guī)定流傳于窗口指導(dǎo)?！ ≡谒磥?，目前資產(chǎn)荒的背景下，諸多新發(fā)行的類平臺資質(zhì)不斷下滑，區(qū)縣級主體占比不斷提升，同時考慮到交易所公司債迅猛的發(fā)行，其監(jiān)管政策大體也不斷趨嚴(yán)、嚴(yán)控風(fēng)險，本輪收緊政策更像是監(jiān)管層加強監(jiān)管、防范風(fēng)險之舉?！ 爸艾F(xiàn)金流和收入兩個指標(biāo)二選一，只要有一條滿足比重低于50%就可以。其中現(xiàn)金流是比較容易滿足的。”一家大型券商債券融資部人士告訴《第一財經(jīng)日報》，比如有的平臺公司在主業(yè)之外從事鋼貿(mào)，現(xiàn)金流一下子就能做到幾個億甚至幾十個億。 該人士也認(rèn)為，證監(jiān)會收緊交易所債市監(jiān)管不是偶然，而是今年以來“監(jiān)管組合拳”的一個部分。從IPO專項檢查到債市檢查，監(jiān)管都在控制風(fēng)險、收緊約束?！白罱綎|、安徽、江蘇、天津等多地證監(jiān)局都在進行債券市場的檢查?！彼嬖V記者，監(jiān)管人員不是走過場，進場檢查還要查底稿，如果一家機構(gòu)本身沒什么問題的話，也至少要一周左右的時間?！ ∩鲜鲋槿耸恳蚕虮緢笞C實，目前確實在對部分機構(gòu)進場檢查。“市場上看到一些檢查的消息爆出來，往往容易認(rèn)為是突發(fā)的檢查，但實際上都是布局很久的工作?！彼嬖V記者，從去年底開始，對債券市場的全面檢查就在進行，過程中可能有自查、抽查等，目前正在進行最后的“清掃”，對之前沒有檢查到的“邊緣角落”進場檢查。現(xiàn)在檢查對專業(yè)性要求都很高，除了稽查人員，證監(jiān)會內(nèi)部的財務(wù)專業(yè)人員等也會配合進行檢查?！ τ凇?0%”指標(biāo)的調(diào)整，他解釋稱，確實有這樣的調(diào)整，從監(jiān)管角度而言，要求機構(gòu)提供的數(shù)據(jù)是可靠的、有公信力的，但是從過去來看，現(xiàn)金流這個指標(biāo)，容易被粉飾、被人為調(diào)整?！ 〉唾Y質(zhì)平臺受限 政策收緊影響范圍到底有多大?對此市場爭議較多。有觀點提出可能會影響到70%的平臺公司，也有觀點認(rèn)為只有在交易所發(fā)行公司債的低資質(zhì)平臺公司才會受到影響，而這類公司范圍和規(guī)模都相對有限。 據(jù)中信證券債券研究組統(tǒng)計，8月份公司債發(fā)行3175.8億，環(huán)比減少52%，尤其是類平臺城投債從7月份的615.3億下降到8月的235.8億。7月份類城投平臺發(fā)行人中，區(qū)縣級平臺12家、地市級平臺17家、省會級平臺26家，區(qū)縣級平臺占比22%，遠(yuǎn)高于目前存量債券的比例。 “有平臺公司也反映基本上確定規(guī)則有調(diào)整，不過影響可能沒有想象的那么大。現(xiàn)在實力強的平臺不缺錢，資質(zhì)比較弱的可能會受到影響?！币晃蝗虃瘶I(yè)務(wù)人士告訴《第一財經(jīng)日報》，從結(jié)果上倒推來看，證監(jiān)會出手可能不是為了限制平臺公司融資，因為就算堵也堵不住，銀行貸款、銀行間債券、項目收益?zhèn)?、信托非?biāo)等等，平臺公司的融資渠道非常多?！ ≈行抛C券分析師明明認(rèn)為，基于發(fā)行人的“監(jiān)管套利”思維，交易所債市過去一年多經(jīng)歷了放量發(fā)展。“當(dāng)一個債券品種發(fā)行收緊，發(fā)行人便選擇另一監(jiān)管相對寬松的品種進行發(fā)行，是為監(jiān)管套利。” 2014年43號文《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》出臺后，對于城投平臺發(fā)債皆有所收緊，尤其是發(fā)改委審批的企業(yè)債;2015年3月，銀行間交易商協(xié)會對城投平臺發(fā)債調(diào)整松動?！ ?015年6月交易所公司債新規(guī)后，審核速度與發(fā)行條件較之前有較大改觀，而且相比于銀行間協(xié)會與發(fā)改委審批更加高效，所以交易所公司債迅速放量，尤其是以交易所的房地產(chǎn)債與類城投平臺債為代表?！ ×硪晃粋瘷C構(gòu)投資人也對記者分析，平臺公司不差錢，銀行搶著放貸款，監(jiān)管層出手收緊規(guī)則，可能是為了控制風(fēng)險?！敖灰姿@兩年發(fā)展太猛，步子走得快，控一控也正常。交易所債市太集中在地產(chǎn)和平臺了，如果能控一控平臺，提高產(chǎn)業(yè)分散度也是好事?！彼J(rèn)為，現(xiàn)在是多頭監(jiān)管，如果證監(jiān)會單獨出手來限制公司債，可能是為了避免風(fēng)險爆發(fā)在交易所市場，切斷債市風(fēng)險向證券市場傳播?！ 〔贿^實際的影響到底有多大呢? “如果全國的平臺公司都到交易所來發(fā)債，說影響70%的公司還是有可能的，但是現(xiàn)實并非如此?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V《第一財經(jīng)日報》，地方政府平臺不能到交易所發(fā)債，只有所謂“類平臺公司”會發(fā)公司債。但是相當(dāng)一部分“類平臺公司”已經(jīng)轉(zhuǎn)型為一般企業(yè)了，不會受此限制影響，還有一部分公司在發(fā)改委那邊發(fā)行的企業(yè)債就把額度用滿了，剩余的到交易所發(fā)行公司債的類平臺公司就少之又少了。（第一財經(jīng)日報）