“目前，已有保險(xiǎn)資金‘踩雷’企業(yè)債券違約事件，預(yù)計(jì)接下來面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)將更加突出，這對債券配置‘大戶’的保險(xiǎn)資金而言是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。”日前，一位保險(xiǎn)公司高層人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，共有16家企業(yè)發(fā)行的25只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及金額超過400億元。其中，2016年以來，已有10家企業(yè)發(fā)行的18只債券違約，違約金額達(dá)到169億元。

不過，正如一枚硬幣的兩面，機(jī)遇與挑戰(zhàn)往往如影隨形。前述保險(xiǎn)公司高層人士進(jìn)一步說道：“相對其他金融機(jī)構(gòu)而言，保險(xiǎn)資金在投資策略上更為穩(wěn)健，在債券選擇上更加謹(jǐn)慎，但這并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)存在。如今，企業(yè)債券違約事件的警鐘敲響，保險(xiǎn)資金一方面需要最大限度保全已有投資并更加審慎地進(jìn)行新投資，另一方面也不應(yīng)再固守所謂零信用風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)科學(xué)定價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

不僅如此，“信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)的保險(xiǎn)資金可以考慮發(fā)行一些專收遭遇‘錯(cuò)殺’債券的資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！绷硪晃槐ｋU(xiǎn)公司首席投資官對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者如是說。

重新審視信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

“潘多拉”魔盒已開，山水集團(tuán)、天威集團(tuán)、宏達(dá)礦業(yè)、南京雨潤、東北特鋼等接二連三地登上債市“黑天鵝事件”的榜單。

前述保險(xiǎn)公司首席投資官解釋稱：“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢放緩，使部分行業(yè)經(jīng)營效益逐步走低，部分企業(yè)財(cái)務(wù)狀況趨于惡化。在供給側(cè)改革的背景下，部分地方政府及銀行對低效企業(yè)的救助意愿降低，使其償債壓力陡增。此外，部分地方政府的財(cái)政狀況也趨于惡化，不愿再承擔(dān)隱性擔(dān)保責(zé)任，躲避責(zé)任的情形有蔓延趨勢。”

不過，這也為保險(xiǎn)資金重新審視信用風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)難得機(jī)會(huì)。人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所研究員魏瑄在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示：“對企業(yè)債券違約事件應(yīng)該辯證理解。一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)對保險(xiǎn)資金存量資產(chǎn)配置具有一定負(fù)面影響，最大限度保全已有投資成為當(dāng)務(wù)之急，并且需要為再次遇到類似風(fēng)險(xiǎn)尋求妥善的解決辦法。”

“另一方面，在過去剛性兌付的環(huán)境下，市場缺乏對信用風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)，使得面對信用評級下降和無法如期兌付的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)顯得慌張，這提醒我們必須重視信用風(fēng)險(xiǎn)，形成更為科學(xué)的定價(jià)。在沒有對信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)的情況下，保險(xiǎn)資金雖然承擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)，但卻并未得到適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)補(bǔ)償。在低利率市場環(huán)境下，如果對信用風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)準(zhǔn)確定價(jià)，保險(xiǎn)資金便可以根據(jù)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有的放矢，這對改善保險(xiǎn)資金收益率起到了正面影響。”魏瑄續(xù)稱。

對此，前述保險(xiǎn)公司高層人士認(rèn)為：“一直以來，保險(xiǎn)資金都在強(qiáng)調(diào)零信用風(fēng)險(xiǎn)，但市場環(huán)境證明這已無法實(shí)現(xiàn)，必須盡快正視信用風(fēng)險(xiǎn)，拿出合理定價(jià)。保險(xiǎn)資金要做的不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，而是在可承受范圍內(nèi)去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，享受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，為自身帶來收益。當(dāng)然，由于長期以來信用風(fēng)險(xiǎn)沒有形成市場化定價(jià)機(jī)制，加之信用評級和信用產(chǎn)品投資的人才緊缺且身價(jià)倍增，因此這一想法無法一蹴而就?！?/p>

此外，“未來企業(yè)債券違約事件或許還將陸續(xù)發(fā)生，但應(yīng)該會(huì)局限于某些行業(yè)的特定企業(yè)。從對保險(xiǎn)資金投資的影響來看，避險(xiǎn)情緒提升帶來的估值壓力，可能要大于違約發(fā)生帶來的實(shí)際損失”。一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者強(qiáng)調(diào)。

發(fā)行專收“錯(cuò)殺”債券產(chǎn)品

事實(shí)上，保險(xiǎn)資金不僅應(yīng)該重新審視信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，還可以考慮發(fā)行專收“錯(cuò)殺”債券的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

前述保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理表示：“一方面保險(xiǎn)資金應(yīng)該避免‘踩雷’企業(yè)債券違約事件，另一方面市場也會(huì)提供錯(cuò)誤的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，一些本身財(cái)務(wù)資質(zhì)較好、償債記錄良好的企業(yè)可能會(huì)被‘錯(cuò)殺’，保險(xiǎn)資金在合適時(shí)點(diǎn)買入這部分債券，具有較優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比?！?/p>

他進(jìn)一步說道：“其中，雖然一些央企或地方重點(diǎn)國企、平臺發(fā)行的高級債較多，但并不是都可以投資，可以適當(dāng)考慮手中握有供水、供電、供熱、煤氣、高速公路收費(fèi)權(quán)的國有企業(yè)。”

此前，中債資信評估有限責(zé)任公司評級技術(shù)副總監(jiān)霍志輝在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道舉辦的“21世紀(jì)債市風(fēng)險(xiǎn)研討會(huì)”上也表示，在“高收益資產(chǎn)荒”延續(xù)的背景下，機(jī)構(gòu)投資者的配置壓力逐步加大。目前，越來越多機(jī)構(gòu)開始挖掘特定行業(yè)中被“錯(cuò)殺”的債券，實(shí)現(xiàn)“富貴險(xiǎn)中求”。

霍志輝建議：“應(yīng)該精耕細(xì)作，深挖個(gè)券，既需要發(fā)揮自身較強(qiáng)的內(nèi)部評級能力，也需要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)能過剩、風(fēng)險(xiǎn)比較大的行業(yè)中挖掘有價(jià)值的個(gè)券。例如，鋼鐵、煤炭行業(yè)是當(dāng)前供給側(cè)改革的重點(diǎn)行業(yè)，在政策推動(dòng)下，兩個(gè)行業(yè)處于產(chǎn)能出清階段，行業(yè)內(nèi)競爭激烈、產(chǎn)品價(jià)格下降、盈利能力顯著下降，加之財(cái)務(wù)杠桿較高，造成內(nèi)、外部流動(dòng)性顯著下降、行業(yè)整體信用品質(zhì)下行。然而，其中部分優(yōu)勢企業(yè)在當(dāng)前行業(yè)景氣低谷，仍能保持較好的信用水平，并且從中長期看受益于當(dāng)前供給側(cè)改革，這類企業(yè)的債券就可能存在高回報(bào)?！?/p>

不過，控制風(fēng)險(xiǎn)依然是當(dāng)務(wù)之急。針對信用風(fēng)險(xiǎn)上升的現(xiàn)狀，前述保險(xiǎn)公司首席投資官表示：“應(yīng)該加強(qiáng)投資備選池管理，盡可能回避信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的地域或行業(yè)；審慎地進(jìn)行內(nèi)部信用評估和投后管理，尤其是加大實(shí)地調(diào)研力度；與外部信評機(jī)構(gòu)保持密切溝通；進(jìn)行分散化投資，有效控制單一信用品種的投資規(guī)模?！保?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）