自3月1日央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后至今，央行已連續(xù)4個(gè)多月未有降準(zhǔn)降息動(dòng)作。相比2015年四次普遍降準(zhǔn)、五次定向降準(zhǔn)顯得低調(diào)許多?！ 榫S持市場(chǎng)流動(dòng)性，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以及MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等結(jié)構(gòu)性再貸款工具操作頻頻。 與降準(zhǔn)相比，再貸款等工具可以適時(shí)、靈活管理流動(dòng)性，但并不利于降低銀行資金成本?！ ≡诋?dāng)前外匯儲(chǔ)備下降趨勢(shì)未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、再貸款發(fā)力空間有限的情況下，多位市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性的公開(kāi)市場(chǎng)操作不能取代降準(zhǔn)的作用，在穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期下，下半年降準(zhǔn)是大概率事件?！ ‰[蔽的再貸款 廣義的再貸款體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表中“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”欄目。 央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年再貸款新增3.1萬(wàn)億元，而去年僅增長(zhǎng)了449億元，去年底累積存量也僅有3.3萬(wàn)億元?！ ?guó)金證券研究所首席宏觀分析師邊泉水對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，再貸款和降準(zhǔn)都是向商業(yè)銀行提供流動(dòng)性，區(qū)別在于再貸款在一段時(shí)間后需要?dú)w還，但兩者表現(xiàn)出的寬松政策取向并無(wú)實(shí)質(zhì)不同?！ ∵吶J(rèn)為，再貸款可以對(duì)沖外匯占款的減少，但從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，3.1萬(wàn)億的再貸款增量顯著高于外匯占款減少量1.2萬(wàn)億元，這表明央行的貨幣政策呈現(xiàn)寬松的意圖?！ 〔贿^(guò)，亦有市場(chǎng)聲音表示，央行操作更顯謹(jǐn)慎，更多通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具操作實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌?！ ⊙胄蟹矫嬖诙鄠€(gè)場(chǎng)合表示，將綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF等工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，彌補(bǔ)外匯占款減少形成的流動(dòng)性缺口。并且通過(guò)下調(diào)信貸政策支持再貸款、MLF等利率穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)融資成本下行?！ ⊙胄性凇?015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中還指出，降準(zhǔn)信號(hào)意義較強(qiáng)，有可能強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期，這些在一定情況下都可能導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲(chǔ)備下降?！ 〗煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平近日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而6月份外匯占款增加。央行沒(méi)有降準(zhǔn)的必要，否則央行回收流動(dòng)性的工作就白做了?！ ∵吶赋?，今年上半年的再貸款主要是央行向商業(yè)銀行的貸款，不是結(jié)構(gòu)性的。降準(zhǔn)使商業(yè)銀行資金充裕，同樣可以通過(guò)商業(yè)銀行傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。從更大的范圍來(lái)看，商業(yè)銀行資金流向更高回報(bào)的領(lǐng)域如按揭貸款等，并不能很好控制。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性工具對(duì)國(guó)開(kāi)行等政策性銀行可以起到較好的定向調(diào)控作用，支持其向基建、棚戶區(qū)改造等方面投放。 “降準(zhǔn)不是大水漫灌，按照降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放7000億左右的流動(dòng)性來(lái)看，今年再貸款規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于降準(zhǔn)4次了。”邊泉水表示。此外，當(dāng)前我國(guó)大型銀行存準(zhǔn)率為17%、小型銀行為15%，相較其他國(guó)家仍有較大下降空間?！ ≌猩蹄y行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，再貸款最大的問(wèn)題在于有成本且有期限，銀行拿到這樣的資金無(wú)法進(jìn)行長(zhǎng)期運(yùn)用，也不利于降低資金成本。而降準(zhǔn)釋放的是長(zhǎng)期限的無(wú)成本資金，對(duì)于降低資金成本、緩解市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面的預(yù)期都比較好?！ 〗禍?zhǔn)利于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo) 巨量的再貸款在下半年可能無(wú)法持續(xù)，單純依靠再貸款難以實(shí)現(xiàn)M2 的增長(zhǎng)目標(biāo)。據(jù)邊泉水測(cè)算，如果不降準(zhǔn)，假設(shè)基礎(chǔ)貨幣溫和增長(zhǎng)，M2增速在年底可能會(huì)下降到10.3%左右。 邊泉水表示，從2014年以來(lái)歷次央行降準(zhǔn)的背景看，降準(zhǔn)更多考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。盡管當(dāng)前銀行間資金面相對(duì)平衡，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力下降壓力較大?！敖禍?zhǔn)可以釋放更明確的政策信號(hào)，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和市場(chǎng)穩(wěn)定。” 劉東亮認(rèn)為，上半年地產(chǎn)景氣度對(duì)消費(fèi)帶來(lái)較大拉動(dòng)作用，但6月地產(chǎn)銷售和投資數(shù)據(jù)已連續(xù)兩個(gè)月下滑，大概率顯示地產(chǎn)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力未明顯緩和，貨幣投放缺口仍有2.5萬(wàn)億左右，且全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不樂(lè)觀的背景下，下半年貨幣政策存在放松空間?！敖禍?zhǔn)隨時(shí)可能發(fā)生，資本外流加劇會(huì)是觸發(fā)因素之一。” 摩根士丹利華鑫證券執(zhí)行董事、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作有必要，主要調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性余缺，但目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下還是有降準(zhǔn)降息的必要。通過(guò)創(chuàng)造相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，主要是進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，以及緩解地方政府和部分企業(yè)債務(wù)到期還本付息的壓力，同時(shí)部分對(duì)沖資本外流導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣萎縮所導(dǎo)致的流動(dòng)性緊縮效應(yīng)?！ ≌驴∵€指出，寬信貸政策在當(dāng)前貸款有效需求不足的背景下，會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性向大類資產(chǎn)溢出，有吹大資產(chǎn)價(jià)格泡沫并加大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率。未來(lái)比較穩(wěn)妥的貨幣政策組合應(yīng)該是“寬貨幣，信貸中性”的格局。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）