商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，監(jiān)管層也在積極探索不良資產(chǎn)傳統(tǒng)處置方法之外的新方式。一方面，停滯八年的不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)重啟，首批不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式發(fā)行；另一方面，監(jiān)管層確定了不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)機(jī)構(gòu)名單。與此同時(shí)，相關(guān)部門(mén)也為債轉(zhuǎn)股這一債務(wù)重組方式定調(diào)“市場(chǎng)化”。業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)處置的核心在于合理估值，監(jiān)管層需加強(qiáng)防范其中的利益輸送或者其他道德風(fēng)險(xiǎn)。 重啟 不良資產(chǎn)證券化審慎推進(jìn) 時(shí)隔八年之后，不良資產(chǎn)證券化日前正式重啟。在今年2月，監(jiān)管層確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。在剛剛過(guò)去的一個(gè)多月之內(nèi)，中行正式發(fā)行了以對(duì)公不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券“中譽(yù)一期”，招行先后發(fā)行了以信用卡不良貸款和小微不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券“和萃一期”與“和萃二期”。這三期產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模合計(jì)超過(guò)10億元，均獲得超額認(rèn)購(gòu)。 除此之外，更多不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也將在不久后推出。農(nóng)業(yè)銀行此前公告稱，正積極籌備參與不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的相關(guān)工作。建行行長(zhǎng)王祖繼此前也對(duì)媒體透露，擬最快于9月推出不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。招行也稱，基于對(duì)公不良貸款的“和萃三期”預(yù)計(jì)最快將于今年三季度面市。另?yè)?jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解，工行的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目也在籌備中，目前仍處在基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選過(guò)程中。而中行的第二期產(chǎn)品也有望在不久后推出。 東方金誠(chéng)結(jié)構(gòu)融資部副總經(jīng)理郭永剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯承壓，不良率持續(xù)上升，催生重啟不良資產(chǎn)證券化。在傳統(tǒng)處置渠道日益受限情況下，不良資產(chǎn)證券化有助于銀行業(yè)拓展處置不良資產(chǎn)新途徑，進(jìn)一步擴(kuò)寬銀行處理不良資產(chǎn)的手段和方式，盤(pán)活存量資產(chǎn)?！安涣假Y產(chǎn)證券化相對(duì)于其他傳統(tǒng)的銀行處置不良的方式來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，有利于打通信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系?！彼f(shuō)。 不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)展順利，不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士表示，其長(zhǎng)期市場(chǎng)前景還有待觀察。郭永剛表示，現(xiàn)階段，不良資產(chǎn)證券化剛剛恢復(fù)重啟，仍處于發(fā)展初期，必然會(huì)面臨一定的困難：如配套法律制度的建設(shè)仍需不斷完善、投資人認(rèn)可程度、不良資產(chǎn)的估值與定價(jià)以及中介機(jī)構(gòu)專業(yè)化服務(wù)水平等。另外，不良資產(chǎn)成因較為復(fù)雜，如何對(duì)不良資產(chǎn)回收金額和時(shí)間做出合理準(zhǔn)確評(píng)估也是關(guān)鍵?！皬囊呀?jīng)完成兌付的2006年至2008年試點(diǎn)的4單產(chǎn)品的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性較低，主要原因是實(shí)際清收過(guò)程中會(huì)受到諸多外界因素的干擾，包括地方政府介入、司法進(jìn)程問(wèn)題、房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境變化等。”他說(shuō)。 可以預(yù)期的是，監(jiān)管層在審慎試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，有可能出臺(tái)更多的政策來(lái)助推這一市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司信貸管理一處處長(zhǎng)馬賤陽(yáng)在中債資信舉辦的“中債ABS觀察者沙龍”上表示，不良資產(chǎn)證券化一定要進(jìn)行市場(chǎng)化的定價(jià)和充分的信息披露，讓市場(chǎng)參與者意識(shí)到這里面有價(jià)值空間。他還說(shuō)，有些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資于基礎(chǔ)資產(chǎn)為不良資產(chǎn)的優(yōu)先級(jí)證券化產(chǎn)品還存在一些顧慮，為了消除其顧慮，可以考慮創(chuàng)設(shè)一個(gè)信用違約互換（CDS）去嵌套一下優(yōu)先級(jí)，通過(guò)附加CDS的創(chuàng)新，吸引更多優(yōu)先級(jí)投資者來(lái)參與?！ ≡囁?監(jiān)管層引導(dǎo)開(kāi)展不良收益權(quán)轉(zhuǎn)讓 實(shí)際上，在今年年初召開(kāi)的全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議上，監(jiān)管層除了提及開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之外，還提及了開(kāi)展不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。 而在不久前，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（下稱銀登中心）副總裁成家軍透露，監(jiān)管部門(mén)綜合考慮監(jiān)管評(píng)級(jí)、資產(chǎn)質(zhì)量、不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)、地方經(jīng)濟(jì)環(huán)境和司法環(huán)境等情況，已經(jīng)確定了不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)機(jī)構(gòu)名單，包括銀行和信托公司?！ I(yè)內(nèi)人士表示，在不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓中，銀行通過(guò)對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金流和回收狀態(tài)的測(cè)算情況，將由此產(chǎn)生的未來(lái)收益權(quán)流轉(zhuǎn)給其他機(jī)構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的提前變現(xiàn)，在降低不良率的同時(shí)，也為不良資產(chǎn)的處置提供空間。 實(shí)際上，近年來(lái)，不少銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)展了信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，但是并未涉及不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓。今年4月底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱82號(hào)文）。82號(hào)文不僅嚴(yán)格限制了銀行在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中的“假出表”行為，而且特別提及了不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)?！ ?2號(hào)文稱，開(kāi)展不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的，在繼續(xù)涉入情形下，計(jì)算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標(biāo)時(shí)，出讓方銀行應(yīng)當(dāng)將繼續(xù)涉入部分計(jì)入不良貸款統(tǒng)計(jì)口徑；不良資產(chǎn)收益權(quán)的投資者限于合格機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者參與認(rèn)購(gòu)的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃和資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投資。成家軍此前也表示，在構(gòu)建資產(chǎn)包時(shí)，銀登中心不鼓勵(lì)“不良資產(chǎn)+正常資產(chǎn)”的混合包。“要么正常資產(chǎn)，要么不良資產(chǎn)。”他說(shuō)?！ I(yè)內(nèi)人士稱，估計(jì)在試點(diǎn)初期，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)規(guī)模不會(huì)太大。華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在與不良資產(chǎn)證券化模式對(duì)比中可以看到，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢(shì)在于流程與成本，但在資本占用、不良計(jì)提與超額收益回流方面均處于下風(fēng)?！ 【?“債轉(zhuǎn)股”需防范風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)際上，在幾乎所有的不良資產(chǎn)處置方式，都涉及到合理定價(jià)這一核心問(wèn)題。這一核心問(wèn)題在最近市場(chǎng)熱議的債轉(zhuǎn)股上體現(xiàn)的也尤為明顯?！ ∮浾咴诓稍L中了解到，不少銀行人士都認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股的難點(diǎn)就在于定價(jià)。一位國(guó)有大行投行部人士對(duì)記者坦言，一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，如煤炭和鋼鐵企業(yè)本身體量大，財(cái)務(wù)信息又不盡透明，究竟以什么價(jià)格來(lái)債轉(zhuǎn)股，將是難點(diǎn)。價(jià)格太低，政府不樂(lè)意；價(jià)格太高，銀行又不合算。債都轉(zhuǎn)了股，政府又失去了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。實(shí)際上，政府和金融機(jī)構(gòu)間存在著明顯的博弈?！ “l(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)孫學(xué)工強(qiáng)調(diào)，這次政策研究的重點(diǎn)是要在現(xiàn)有法律法規(guī)和政策的基礎(chǔ)上，看看能否進(jìn)一步賦予市場(chǎng)主體更大的自主權(quán)，并且營(yíng)造一個(gè)更好的政策環(huán)境。這次債轉(zhuǎn)股的對(duì)象企業(yè)完全應(yīng)該由市場(chǎng)主體自己選擇，而不像上次是政府指定債轉(zhuǎn)股企業(yè)的范圍。“應(yīng)該對(duì)債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)設(shè)立一些紅線或者說(shuō)有負(fù)面清單，對(duì)于僵尸企業(yè)、有失信記錄的企業(yè)、不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，嚴(yán)禁列入債轉(zhuǎn)股的對(duì)象?！彼f(shuō)。他還表示，上次債轉(zhuǎn)股最終由政府兜底，而這次債轉(zhuǎn)股在市場(chǎng)化條件下不應(yīng)該有這樣的兜底存在，完全需要市場(chǎng)主體參與方根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則來(lái)確定轉(zhuǎn)股的價(jià)格?！ ≈袊?guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，不良資產(chǎn)本身就面臨估值困難，因此需要專業(yè)性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)參與。但是，目前不良資產(chǎn)市場(chǎng)供給較大，合格的參與者較少，監(jiān)管層可以考慮適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，防范其中的利益輸送或者其他道德風(fēng)險(xiǎn)。（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）