經(jīng)過半年多的審批，阿里小貸的信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入了實質(zhì)階段。
今年年初，東方證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱東證資管）向監(jiān)管層申請阿里小貸專項計劃的發(fā)行，在經(jīng)過了半年多的落實反饋與溝通后，7月初終于獲得批文。據(jù)悉，產(chǎn)品或在8月發(fā)行。
實際上，本次獲批的阿里小貸采取統(tǒng)一結(jié)構(gòu)、一次審批、分次發(fā)行的模式。產(chǎn)品分為1號至10號，每只專項計劃募集資金規(guī)模為2億元至5億元，該10只專項計劃募集資金總規(guī)模在20至50億元之間。
據(jù)理財周報記者了解，在與監(jiān)管層的反饋溝通中，如何預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流、內(nèi)部和外部結(jié)構(gòu)的增信設(shè)計成為多方討論的焦點。尤其是基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，隨著今年3月資產(chǎn)證券化的政策放開，最終方案中，東證資管以“循環(huán)購買”基礎(chǔ)資產(chǎn)作為該計劃的交易結(jié)構(gòu)。
增信方面，阿里小貸計劃內(nèi)部三層分級結(jié)構(gòu)設(shè)計，外部引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)和市場評級。該計劃準(zhǔn)備條件成熟后，擇機(jī)在深交所上市交易。
實際上，該專項計劃是券商涉水信貸資產(chǎn)證券化的首個案例，此前該業(yè)務(wù)一直由信托公司把持。本次東證資管的計劃中，循環(huán)交易結(jié)構(gòu)未來場內(nèi)上市也被認(rèn)為有較大的突破意義。
循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)
資料顯示，阿里小貸注冊資金16億元，截至今年6月底，阿里金融已經(jīng)累計為超過32萬家小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)提供融資服務(wù)，這一數(shù)據(jù)較去年同期的12.9萬家增長1.5倍。據(jù)了解，阿里小貸單日利息收入可達(dá)到100萬元，年化貸款利率大約保持18%，不良率在1%左右。
不過，阿里小貸給到客戶資金的最長期限不超過180天，最短并無期限設(shè)定。因此，如何預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流成了專項產(chǎn)品最大的難點。
華東一名券商固定收益部負(fù)責(zé)人告訴記者，銀行貸款的證券化模式，主要分為60天之內(nèi)、60-120天之內(nèi)、120-180天之內(nèi)等3個標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品運(yùn)作時會對3個時期做現(xiàn)金流測算，或者進(jìn)行分級設(shè)計以保障風(fēng)險可控。“但阿里的情況比較特殊，沒有最短期限。”
對此，東證資管采用了循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的方式進(jìn)行運(yùn)營管理。
所謂循環(huán)購買，指的是阿里小貸的相關(guān)債權(quán)獲償還后，產(chǎn)品管理人再用獲得的資金循環(huán)購買新的小貸資產(chǎn)，以適應(yīng)短期資產(chǎn)和長期證券的期限匹配。
今年3月，新頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，首次提出可以用現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)。東證資管搭上了政策順風(fēng)車，在阿里小貸上嘗試運(yùn)用新規(guī)。
“在項目運(yùn)營管理上，相較于之前獲批的專項計劃有了較大突破。”東證資管相關(guān)人士向記者表示。
從記者目前掌握資料而言，阿里小貸的專項計劃模式，很可能是東證資管發(fā)起定向計劃，通過委托資臣財貸款網(wǎng)資阿里小貸的專項產(chǎn)品。
“循環(huán)購買模式在國內(nèi)早就有了，有一些機(jī)構(gòu)都使用過雙定向，甚至三定向計劃做阿里小貸的產(chǎn)品。但東證這次的意義在于循環(huán)交易結(jié)構(gòu)的小貸產(chǎn)品能夠進(jìn)場內(nèi)上市交易。”前述固定收益部負(fù)責(zé)人告訴記者。
東征資管表示，“產(chǎn)品中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券獲得了3A的市場評級，并將在條件成熟后通過深交所上市交易。”
所謂“條件成熟”，指的是產(chǎn)品運(yùn)行、風(fēng)控等各方面的機(jī)制更加確定與完善。因為產(chǎn)品一旦在深交所掛牌上市，面向的投資者將更加廣泛，風(fēng)險轉(zhuǎn)移也將會被放大，因此需要證券公司、交易所、投資人等各方面協(xié)調(diào)。
一名東證資管內(nèi)部人士透露，“產(chǎn)品或許會發(fā)一、兩期后選擇上市。”因此，短時間內(nèi)東證資管的阿里小貸計劃并不算標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這一情況將會在未來運(yùn)作及擇機(jī)上市后得到改變。
除此之外，東證資管在該產(chǎn)品的日常投資管理過程中，引入了自動化資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務(wù)，為的是適應(yīng)阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的模式。
“如何通過跨度較短的靜態(tài)數(shù)據(jù)包，推算未來現(xiàn)金流狀況是這個項目的難點，因此與阿里數(shù)據(jù)平臺的合作顯得非常重要。”一名接近東證資管的人士透露。
據(jù)了解，阿里內(nèi)部有套大數(shù)據(jù)平臺檢測系統(tǒng)，即一旦貸款發(fā)放后，就可以通過支付寶等渠道監(jiān)控其現(xiàn)金流。監(jiān)控期間，若出現(xiàn)與貸款目的不符的資金運(yùn)用，將立即測算并控制貸款的質(zhì)量。目前而言，阿里小貸的不良率控制在1%以內(nèi)。
內(nèi)外部增信
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，阿里小貸產(chǎn)品采取三層分級結(jié)構(gòu)。依次為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券，三者比例大致為75%：15%：10%。其中，優(yōu)先級、次優(yōu)先級份額面向合格投資者發(fā)行；次級份額全部由阿里小微旗下的阿里小貸持有。
目前而言，阿里小貸有三類貸款。其一，支付寶質(zhì)押貸款，其二為淘寶信用貸款，第三是阿里信用貸款。難處在于，第二類和第三類貸款大部分是以商戶在網(wǎng)上的交易行為來判斷風(fēng)險，屬于無抵押貸款。因而估算這兩類貸款的質(zhì)量，東證資管對產(chǎn)品的評級增信成為關(guān)鍵。
對于內(nèi)部增信，東證資管對專項計劃進(jìn)行了上述三個層次化的設(shè)計。同時，東證資管還采取了統(tǒng)一結(jié)構(gòu)、一次審批、分次發(fā)行的模式。
在此之前，浙商證券專項產(chǎn)品聚銀一號在證券業(yè)率先采用分次發(fā)行的模式。該產(chǎn)品今年分批推出盛屯礦業(yè)、京新藥業(yè)、鼎汗技術(shù)、方正電機(jī)、宋城股份、信質(zhì)電機(jī)1號和2號。
外部增信上，阿里小微旗下的擔(dān)保公司——商誠擔(dān)保提供外部增信，管理人還從資產(chǎn)準(zhǔn)入、資金運(yùn)營和實時監(jiān)控等方面進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險防范與管理。
同時，阿里小貸的專項計劃只面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。東證資管表示這是“旨在確保投資者具備與產(chǎn)品相匹配的投資經(jīng)驗、風(fēng)險識別和風(fēng)險承受能力。”
事實上，阿里金融的蛋糕讓不少機(jī)構(gòu)垂涎。
“互聯(lián)網(wǎng)金融是大趨勢，阿里去年有260多億元的貸款規(guī)模，蛋糕夠大。很多基金公司都有去談，但阿里與金融機(jī)構(gòu)有排他協(xié)議，很難進(jìn)入。”上海一名券商資管人士透露。此前，嘉實基金參與過阿里小貸證券化私募產(chǎn)品發(fā)行。
而東證資管早前也與阿里金融有過合作。前者為后者設(shè)立定向計劃，目前有些計劃已經(jīng)到期，有些則還在存續(xù)期。
阿里小貸方面，其16億元的資本金要支撐260億元的規(guī)模，資產(chǎn)證券化是不多的可行之徑。銀監(jiān)會對阿里小貸的負(fù)債率設(shè)定了50%紅線，阿里小貸只能走資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式繼續(xù)融資，放大貸款規(guī)模。其中，專項產(chǎn)品中劣后端必須得有資產(chǎn)原始分，即阿里小貸持有，為的是控制貸款資產(chǎn)質(zhì)量。