2020年伊始，連續(xù)降溫兩年的創(chuàng)投市場(chǎng)因疫情進(jìn)一步冷卻。

據(jù)清科數(shù)據(jù)，2020年1月，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)投資案例數(shù)為171起，同比下降80.2%，環(huán)比下降62.7%;總投資金額為168.63億元人民幣，同比下降66.4%，環(huán)比下降86.3%。募資端，2020年1月新設(shè)立基金共41支，數(shù)量環(huán)比下降70.7%，披露目標(biāo)規(guī)模的基金11支，計(jì)劃募資109.70億元人民幣，較上月環(huán)比下降70.6%。

一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資的艱難時(shí)刻，另一種Plan B的價(jià)值凸顯——它便是三十多年前起步于美國(guó)硅谷，并自2016年后，在中國(guó)市場(chǎng)逐步發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)貸款模式(Venture Lending，在中國(guó)多被稱為投貸聯(lián)動(dòng))。

風(fēng)險(xiǎn)貸款本質(zhì)上是一種結(jié)合了股權(quán)融資的債權(quán)融資方式。一方面，它具有債權(quán)融資的特點(diǎn)，但不同于傳統(tǒng)銀行的固定資產(chǎn)抵押貸款，風(fēng)險(xiǎn)貸款面向的是成長(zhǎng)性高的科創(chuàng)企業(yè)——這類(lèi)公司多為輕資產(chǎn)，很難獲得傳統(tǒng)銀行貸款。

另一方面，發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)貸款的銀行也會(huì)通過(guò)協(xié)議獲取企業(yè)部分認(rèn)股權(quán)或期權(quán)。這也體現(xiàn)了其所具有的風(fēng)投特質(zhì)——高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，看重企業(yè)未來(lái)價(jià)值。

對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)與債權(quán)組合的方式可以在一定程度上減少融資過(guò)程中的股權(quán)稀釋。銀行與企業(yè)的長(zhǎng)期合作與持續(xù)授信，也可避免創(chuàng)業(yè)者將過(guò)多精力用在融資上。

在硅谷，風(fēng)險(xiǎn)貸款交易市場(chǎng)正越來(lái)越活躍。

以風(fēng)險(xiǎn)貸款的代表機(jī)構(gòu)硅谷銀行為例，全美每年拿到VC注資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)超過(guò)50%都是硅谷銀行的客戶。而高盛、摩根史丹利、巴克萊、花旗等投行也越來(lái)越多地參與至創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)貸款交易中。Uber、Facebook、Airbnb等科技巨頭都曾采用VC+VL的融資方式。

中國(guó)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)于2016年開(kāi)始實(shí)施，此后多家商業(yè)銀行試水，以風(fēng)險(xiǎn)貸款為藍(lán)本的投貸聯(lián)動(dòng)近幾年在中國(guó)嶄露頭角。不過(guò)，盡管中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)總規(guī)模已超過(guò)美國(guó)，但債權(quán)融資市場(chǎng)還有很長(zhǎng)一段路要走——2018年，風(fēng)險(xiǎn)貸款在美國(guó)占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的12%，而在中國(guó)占比僅為3.3%。

這一次，「甲子光年」深入訪談了浦發(fā)硅谷銀行行長(zhǎng)陸玨。浦發(fā)硅谷銀行是上海浦東發(fā)展銀行與美國(guó)硅谷銀行各持50%股份的合資銀行，與硅谷銀行一樣，它致力于服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)貸款是其重要業(yè)務(wù)。

資本寒冬時(shí)期，債權(quán)融資是否會(huì)成為融資難的解藥?

陸玨在采訪中解釋了債權(quán)融資對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的作用，以及，什么樣的企業(yè)能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)貸款。

1.什么樣的企業(yè)適合風(fēng)險(xiǎn)貸款?

甲子光年：投貸聯(lián)動(dòng)跟傳統(tǒng)銀行貸款有什么不同?

陸玨：盡管都說(shuō)投貸聯(lián)動(dòng)，但不同銀行講的是完全不同的事情。硅谷銀行的投貸聯(lián)動(dòng)模式非常經(jīng)典，這也是浦發(fā)硅谷銀行的模式——為早期或者說(shuō)全階段的科創(chuàng)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)貸款。

通常來(lái)說(shuō)，最常見(jiàn)的信貸資產(chǎn)是固定資產(chǎn)，再就是企業(yè)現(xiàn)金流，尤其是流動(dòng)運(yùn)營(yíng)資金。而浦發(fā)硅谷銀行的模式是拿企業(yè)本身的價(jià)值作為信貸審核的主要基點(diǎn)，核心是基于企業(yè)成長(zhǎng)性。這比較適合沒(méi)有足夠多固定資產(chǎn)，也未必有穩(wěn)定現(xiàn)金流和盈利數(shù)據(jù)的企業(yè)。但這些企業(yè)也希望有足夠多的資金來(lái)拓展跑道。